Les marchés sont historiquement peu actifs en cette période de l'année et, étant donné l'environnement global de volatilité depuis plusieurs mois, nous ne voyons pas de raison pour justifier un mouvement brutal des indices d'ici la fin de l'année, à moins d'un coup de tonnerre au niveau de la réforme fiscale américaine.

Il est vrai que depuis les élections en Alabama et la perte d'un siège au sénat par les républicains (ils n'en auront donc plus que 51 sur 100 d'ici quelques mois), les élections de mi-mandat (nov 2018) doivent être dans la tête de bon nombre de républicains et il devient donc délicat de faire passer des lois perçues comme allant à l'encontre de la classe moyenne. Certains sénateurs pourraient donc être tenter de préserver leur intérêt électoral personnel plutôt que de voter en faveur de la réforme fiscale.

Europe

Le Sigma Whole Europe Index a buté contre sa résistance horizontale et un mouvement de reflux des cours semble se mettre en place.

 

 

La situation est tout à fait similaire sur les indices individuels majeurs:

 

USA

Le Sigma Whole US index semble dessiner une sorte de double top. Le marché américain est donc à risque tant qu'il ne surpasse pas ses sommets historiques. Une cassure des plus bas du mois de décembre est requise pour confirmer le scénario de double top.

 

 

Le Russell200 et le S&P Small Cap600 poursuivent le repli entamé en début de semaine. Ici aussi, on est en droit de se demander si les élections sénatoriales en Alabama n'ont pas eu de lourdes conséquences sur les anticipations de succès de la réforme fiscale et donc sur les indices qui en seraient les grands bénéficiaires.

 

Conclusion

La situation technique du marché semble se fragiliser en ce moment, et nous préférons donc adopter un biais plus prudent dans ce contexte.

Tout d'abord, les indices chinois restent sous pression depuis environ une semaine et cette situation doit conserver toute notre attention car il ne faut pas perdre de vue que la crise de l'été 2015 a été initiée au départ de l'Asie. Jusqu'à présent aucun signe de contagion n'est visible, mais restons sur nos gardes.

Aux USA, nous avons assisté pour la première fois depuis longtemps à un effet de rotation sectoriel important des valeurs technologiques vers le retail, les financières et les smalls et mids caps. Tout comme nous l'avions indiqué hier, les valeurs technologiques ne seront pas les grandes gagnantes de la réforme fiscale américaine car ce sont des valeurs internationales (exposition US 'limitée' et donc impact d'une réforme fiscale US limité) et il y a longtemps qu'elles ont recours à l’ingénierie financière afin de réduire  leur taux de taxation. A l'inverse, les smalls et mids caps US bénéficieront plus d'une réforme fiscale car elles sont plus fortement exposées au marché US et elles ont peu recours à l'ingénierie financière, elles ont donc un taux d'imposition élevé.

Europe

Le Sigma Whole Europe Index est allé tester sa résistance horizontale (verte) mais n'a pas réussi à la franchir. Tant que cette zone n'est pas franchie, le risque d'un nouveau repli de marché reste significatif.

 

 

Au niveau des indices individuels, nous pouvons constater la présence d'un marteau sur les graphiques du CAC et de l'Eurostoxx. Ceci n'est guère encourageant d'un point de vue technique car cela met en évidence un retournement de marché en séance et une augmentation de la pression vendeuse avant la clôture.

 

USA

Le Sigma Whole US Index a réalisé une étoile ce mercredi (petit corps au milieu d'une longue tige). Cette figure est généralement associée à un retournement de tendance, il sera donc important de voir si la pression vendeuse s'intensifie dans les prochaines séances.

 

 

Au niveau des indices individuels, il est important de constater qu'il n'y a pas eu d'effet global de vente dans le marché mais plutôt un effet de rotation des technos vers les smalls et mids caps. Il est donc beaucoup trop tôt, selon nous, pour parler d'un retournement global de marché.

 

Conclusion

Les valeurs technologiques US qui ont été les stars de cette année 2017 semblent souffrir de prises de bénéfices au profit d'autres secteurs (retail, financières, smalls et mids caps). Dans le même temps, les valeurs européennes restent en phase de rebond mais ne parviennent toujours pas à franchir des résistances importantes (ce qui permettraient d'améliorer la situation technique).

La faiblesse de certains marchés asiatiques reste un élément à surveiller de très près car n'oublions pas que la crise de l'été 2015 a été initiée au départ de l'Asie.

La réforme discale US devrait être votée par le Sénat ce jeudi, ce qui devrait permettre une nouvelle hausse de la plupart des indices US (incertitude sur le Nasdaq). A l'inverse, si un rebondissement de dernière minute venait à se produire et que le vote était reporté ou rejeté par le Sénat, il faudrait alors s'attendre à une forte réaction négative du marché.

Les marchés restent bien orientés, et il n'y a toujours aucun signe de retournement à ce stade. La saisonnalité joue pleinement son rôle et rien ne semble être en mesure de faire dérailler le marché pour l'instant.

Il est cependant important de noter que le marché Chinois devient plus nerveux en raison d'une volonté des autorités locales de réduire le crédit excessif dans le pays, et cette situation pèse sur les indices locaux. A ce stade, il n'y a aucun signe de contagion mais ne perdons pas de vue que la correction d'août 2015 a été initiée par le marché chinois.

Aux USA, la réforme fiscale qui devrait être votée par le Sénat américain cette semaine reste le centre d'attention des investisseurs. Un échec ou un report serait très probablement perçu de manière négative par le marché.

Europe

Le Sigma Whole Europe Index ne parvient pas à repasser au-dessus de sa résistance (verte) et cette situation augmente considérablement le risque d'aller retester les plus bas d'il y a 10 jours.

 

 

Au niveau des indices individuels, la situation est totalement similaire sur le CAC, le DAX et l'Eurostoxx.

 

USA

Le Sigma Whole US Index montre des signes de perte de momentum mais rien de plus à ce stade. Il n'y a toujours aucun signe de retournement.

 

 

Si le Nasdaq et le S&P500 restent extrêmement bien orientés à ce stade, d'autres indices comme le Russell2000 et le Dow Jones Transport affichent une situation nettement moins convaincante. Une fois de plus, la situation est donc non homogène sur le marché américain, et ceci constitue un danger.

 

 

Conclusion

Il n'y a toujours aucun signe de retournement à ce stade mais le marché européen ne parvient pas à surpasser ses résistances immédiates. Dans le même temps, certains indices américains semblent être en situation de perte de momentum. De plus, l'augmentation de la volatilité sur les indices chinois pourrait être le déclencheur de prises de bénéfices dans le marché. Nous devenons donc, à nouveau, beaucoup plus prudent quant à l'évolution possible des indices à court terme.

Suite aux résultats des élections en Allemagne, et à l'affaiblissement considérable d'A.Merkel, l'euro s'est affaibli face au dollar, ce qui a permis aux indices européens de progresser.

Mais l'élément majeur de la semaine a été sans aucun doute l'annonce par D.Trump des grandes lignes de son plan de réforme fiscale. Au niveau individuel, le nombre de tranches d'imposition est ramené à 3 (12%, 25% et 35%) au lieu de 6 (10%, 15%, 25%, 28%, 33% et 35%). Au niveau des entreprises, un grand nombre de déductions devrait disparaître mais le taux d'imposition nominal devrait passer de 39% à 20%. Les sociétés les mieux positionnées par rapport à cette baisse du taux d'imposition sont les petites et moyennes entreprises car elles ne bénéficiaient peu ou pas de l’ingénierie financière et avaient un taux effectif d'imposition, en moyenne, de l'ordre de 35%. Par conséquent, un indice comme le Russell 2000 (ou le S&P Small Cap 600) devrait voir ses bénéfices attendus augmenter d'environ 20% suite à cette réforme. Pour les grandes entreprises, le taux effectif d'imposition était déjà aux alentours de 25%. Par conséquent, les bénéfices attendus du SP500 ne devraient progresser que d'environ 6% suite à cette réforme, ce qui ne serait sans doute pas, selon nous, un "game changer" sur les niveaux des valorisations (le S&P500 restera cher même en augmentant les bénéfices attendus de 6%).  Cette réforme devrait également permettre aux entreprises américaines de rapatrier le cash détenu à l'étranger moyennant le paiement d'une taxe unique nettement inférieure à ce qui existe en ce moment. Cette mesure serait surtout bénéfique pour les grandes sociétés technologiques (Apple, Cisco, Microsoft, ...) et les sociétés pharmaceutiques qui détiennent de grosses positions en cash à l'étranger (principalement en Irlande).

N'oublions pas que cette réforme doit encore faire l'objet de débats et être votées, ce qui signifie donc  que des aménagements (par rapport au texte initial) auront très certainement lieu.

Allocation d'actifs, synthèse:

Cette semaine, notre taux d'investissement en actions européennes augmente sensiblement en passant de 28.3% à 40.3% tandis que notre taux d'investissements en actions américaines augmente légèrement en passant de 23.6% à 24.5%. Au final, notre niveau de cash global se réduit fortement en passant de 48.1% à 35.2%.

Allocation régionale:

Notre modèle d'allocation régionale, avec un score de '2' (ligne rouge), favorise encore les actions européennes cette semaine.

Malgré la bonne performance apparente affichée par les indices américains (en dollar) depuis le début de l'année, il ne faut pas perdre de vue que la faiblesse du dollar (face à l'euro) depuis le mois de mars rend la performance des indices américains nettement moins attractive pour les investisseurs européens.  On peut d'ailleurs constater sur le graphique ci-dessous (courbe bleue) exprimant la performance relative du S&P500 (en euro) par rapport au Stoxx600 Europe (en euro) que ce dernier surperforme le S&P500 (en euro) depuis plusieurs mois. Ceci valide donc notre allocation géographique actuelle.

 

Allocation sectorielle:

Europe:

Notre modèle d'allocation sectorielle européenne (top down) est inchangé cette semaine. Les secteurs que nous favorisons restent les valeurs industrielles, les valeurs technologiques et les matériaux (or, métaux, ciment, acier, ... ). A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives restent les biens de consommation courante, les soins de santé et les télécoms.

USA:

Aux USA, notre modèle d'allocation sectorielle (top down) reste également inchangé cette semaine. Les secteurs que nous favorisons restent les valeurs technologiques, les soins de santé et les financières. A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives à restent les biens de consommation durable, les valeurs de télécommunication et les biens de consommation courante.

Economie:

Après s'être détériorées pendant de nombreuses semaines, les surprises économiques américaines (courbe bleue) poursuivent leur fort rebond et se rapprochent fortement de '0' (limite entre des chiffres en-dessous des attentes ou au-dessus des attentes). Il semble que les stratégistes et économistes ont bien recalibré leurs prévisions sur l'économie américaine. A l'inverse, les surprises économiques européennes (courbe rouge) qui s'étaient très bien comportées durant le déclin observé aux USA se sont fortement détériorées ces dernières semaines. Néanmoins, on peut constater un beau rebond sur le graphique pour cette semaine.

 

Valorisation:

Suite à la forte hausse des actions européennes en ce début d'année, le score de valorisation est passé de '3' (neutre) à '2' (inattractif). Il reste à ce niveau cette semaine. On peut donc  considérer que, tout comme aux USA, le marché européen est onéreux sur base de ses multiples historiques de valorisation même si, en termes absolus, il reste nettement moins onéreux que le marché américain.

 

Aux USA, le score de valorisation reste à '2' (inattractif). Il est vrai que le marché américain vient de réaliser de nouveaux sommets historiques dans un environnement où les révisions bénéficiaires restent modérées. Ceci implique donc que le marché américain est de plus en plus onéreux.

Le P/E estimé sur base du consensus des bénéfices à 12mois est sur des niveaux extrêmement élevés (second graphique). Ces niveaux n'ont plus jamais été atteints depuis 2003. (Voir rubrique stratégie -> valorisation, pour les abonnés). De même, le P/E reporté (sur base des résultats réalisés) se situe au-dessus de 20, ce qui n'était plus arrivé depuis 2001 et le ratio EV/Sales se situe sur des niveaux similaires à ceux de la bulle internet de l'an 2000...

 

Sentiment:

L'écart "bull vs bear" (courbe bleue) s'est légèrement détérioré cette semaine mais reste au-dessus de "0".  Dans le même temps, le sentiment "neutre" a progressé mais reste proche des 30%, ce qui signifie que l'écart "bull vs bear" reste représentatif de la réalité du marché. Cependant, comme l'écart entre le sentiment bull et le sentiment bear n'est pas du tout extrême en ce moment, on ne peut pas appliquer de démarche contrarienne pour l'instant.

 

 

 

Après avoir connu de grandes fluctuations ces dernières semaines, la volatilité est retombée sur des niveaux proches de ses plus bas historiques. Comme nous l'avons déjà mentionné à plusieurs reprises, une clôture au-dessus du seuil des '17' est nécessaire pour confirmer le passage d'un environnement de volatilité extrêmement faible à un environnement de volatilité "normalisée". Un tel passage impliquerait une volatilité plus importante sur les indices et des périodes de consolidation plus fréquentes et plus importantes. Mais avec une VIX aux alentours de '10', les investisseurs semblent être extrêmement confiants sur le fait que les indices vont rester bien orientés dans les prochaines semaines.

 

 

Au niveau du taux d'investissement moyen dans les portefeuilles d'actions gérés de manière active, on peut constater un gros rebond du taux d'investissement cette semaine (courbe bleue sur les graphiques 1 et 3). Suite à ce rebond, notre score de sentiment est passé de '1' (extrêmement négatif) à '2' (négatif).

 

Analyse Technique:

Le nombre de sociétés se traitant au-dessus de leur moyenne à 20 semaines a fortement progressé ces deux dernières semaines. Il semble que la période de consolidation soit terminée.

 

 

Le nombre de sociétés réalisant de nouveaux sommets à 6 mois (courbe verte) a fortement progressé cette semaine tandis que le nombre de sociétés réalisant de nouveaux points bas à 6 mois (courbe rouge) a baissé. Ceci met donc en évidence une amélioration de la dynamique interne du marché.

 

 

Suite à la bonne performance des indices européens depuis deux semaines, notre score technique est passé de '3' (neutre) à '4' (tendance haussière).

 

 

Aux USA, suite à la réalisation de nouveaux sommets historiques sur le DJ Industrials, le SP500 et le Nasdaq, notre score technique est passé de '3' (neutre) à '4' (tendance haussière). Il reste à ce niveau cette semaine.

 

 

Comme nous l'avions annoncé la semaine dernière, le Sigma Whole Europe Index reteste ses sommets annuels après avoir cassé sa résistance horizontale (verte). Nous pensons que de nouveaux sommets seront atteints dans les prochaines séances.

 

 

Après le CAC la semaine dernière, c'est au tour du DAX et de l'EuroStoxx de franchir des résistances majeures.

 

 

Le Sigma Whole US index reste extrêmement bien orienté à ce stade et il n'y a aucun signe de retournement. Tant que l'indice reste au-dessus de son support horizontal (vert), la poursuite de la hausse est à privilégier.

 

Si le SP500 et le DJ Industrials ont réussi à réaliser de nouveaux sommets historiques, le Nasdaq100 ne parvient pas à surpasser ses sommets précédents. Ceci constitue donc un risque potentiel d'affaiblissement du marché qu'il faut garder à l'oeil.

 

 

A noter que le Russell2000 et le S&P Small Cap 600 ont particulièrement bien réagi à l'annonce du plan de réforme fiscale de D.Trump. Il est vrai que les petites et moyennes entreprises seront les grandes gagnantes de cette réforme.

 

Révisions bénéficiaires:

Europe:

La vigueur de l'euro et la détérioration des surprises économiques pèsent sur les prévisions bénéficiaires du marché européens qui connait désormais des révisions négatives sur 1mois et 3mois tant pour l'année 2017 que pour l'année 2018.

USA:

Les révisions bénéficiaires sur le marché américain au cours des 4 dernières semaines sont désormais 'neutres' pour l'année 2017 et l'année 2018. Par contre, les révisions bénéficiaires restent négatives sur les 3 derniers mois pour l'année 2017 et l'année 2018.

 

Conclusion:

D.Trump a été en mesure de délivrer un plan de réforme fiscale sans décevoir les attentes du marché et les indices ont bien progressé sur l'annonce. La hausse actuelle est accompagnée d'une amélioration considérable de l'environnement technique du marché (score technique en hausse, nombre de sociétés traitant au-dessus de leur moyenne à 20 semaines,...) et ceci est un élément extrêmement positif pour les indices sur actions.

Bien entendu, les niveaux de valorisations tendus et la faible volatilité du marché restent des éléments mettant en évidence une grande complaisance des investisseurs. Ceci est un élément inquiétant pour le moyen terme mais, à court terme, nous pensons que le marché devrait continuer à progresser maintenant que la phase de consolidation semble terminée.

 

La nouvelle de ce vendredi matin est sans aucun doute l'annonce de l'abaissement de la note de la dette chinoise par S&P. La raison invoquée est que le niveau de la dette ne baisse pas suffisamment rapidement et pourrait donc être à la base d'une crise financière.

Dans un environnement où les USA essayent de forcer la Chine à mettre plus de pression sur la Corée du Nord, on peut se poser des questions tant sur le timing de cette annonce que sur ses implications au niveau géopolitique dont un climat déjà relativement tendu.

L'euro a été en mesure de rebondir ce jeudi et le rebond s'est poursuivi durant la nuit. L'euro vs dollar se traite en ce moment aux alentours de 1.1965. Nous sommes un peu surpris par ce mouvement après la forte baisse de ce mercredi (suite à la décision de la Fed) mais nous pensons que le mouvement doit être analysé sur plusieurs semaines plutôt que sur quelques heures. De plus, la réunion de la BCE en octobre devrait être très importante pour le forex car M.Draghi doit y annoncer les modifications de politique monétaire pour la zone Euro.

Europe:

Le Sigma Whole Europe Index a été en mesure de clôturer au-dessus de sa résistance majeure. Cependant, nous considérons que deux clôtures consécutives au-dessus de cette résistance sont nécessaires afin de pouvoir valider la cassure (afin de réduire le risque de fausse cassure). De plus, la clôture de ce jour sera une clôture hebdomadaire, et cela lui confère donc un caractère un peu plus significatif. Attendons donc de voir si la cassure est confirmée ce soir ou pas.

 

 

Tout comme pour le Sigma Whole Europe Index, la plupart des indices majeurs européens ont franchi des résistances importantes ce jeudi. Attendons donc de voir si ces cassures sont confirmées ce vendredi.

 

 

Le FTSE semble plus en danger que les autres indices européens, la cassure du support à 7300 n'est pas positive. Il semble que les effets du Brexit (via la hausse du sterling suite aux chiffres de l'inflation) commencent à se faire sentir sur l'indice britannique.

 

USA

Le Sigma Whole US index reste bien orienté tandis que le Nasdaq reste en danger. Etant donné que d'autres indices comme le SP500 et le DJ Industrials restent également bien orientés, il semble que l'hypothèse d'une rotation sectorielle ou d'un changement de style d'investissement (growth to value) soit à privilégier à ce stade. Mais attendons encore un peu car aucun support majeur n'a été rompu jusqu'à présent sur le Nasdaq100.

 

Conclusion

Les bourses européennes semblent bien orientées (à l'exception du FTSE) mais une confirmation des cassures est requise afin de valider la situation.

Aux USA, la situation est moins claire car le Sigma Whole US Index fait du sur place tandis que le Nasdaq semble devoir faire face à une pression vendeuse grandissante.

Dans ce contexte, nous gardons donc notre préférence pour l'Eurostoxx et le CAC en Europe tandis que les indices qui nous semblent les moins intéressants sont le Nasdaq et le FTSE même s'il est vrai que dans le cas du FTSE, l'appréciation du sterling compense (en partie) la baisse de l'indice.

Alors que la Fed avait stoppé son programme de QE depuis 2014, elle avait jusqu'à présent continué à réinvestir dans le marché les obligations arrivant à échéance. A partir du mois d'octobre, la Fed va commencer à réduire la taille de son bilan (~4500Mlds de dollars) via le non réinvestissement d'une partie des obligations (de son programme de QE) arrivant à échéance à concurrence de usd10Mlds/mois. Quelles en seront les conséquences?

Les conséquences sont très nombreuses, mais non considérons que:

• Comme nous l'avons déjà mentionné à de nombreuses reprises, la remontée des taux (courts) par la Fed devenait intenable dans un environnement où les taux longs ne remontaient pas car il existait un risque réel que la Fed crée une situation de courbe des taux renversée (taux courts supérieurs aux taux longs). Cette situation étant souvent créatrice de récession (en raison du changement de comportement qu'elle induit chez les investisseurs et les entreprises), la Fed ne pouvait continuer à prendre ce risque
• La réduction de la taille du bilan via le non réinvestissement d'une partie des obligations arrivant à échéance devient donc, selon nous, un nouvel instrument de politique monétaire (plutôt que de rendre la liberté au marché sur la fixation du niveau des taux) car la Fed va pouvoir choisir sur quelles échéances elle ré-investit et elle pourra donc influencer la pentification de la courbe des taux.
• Nous pensons donc que cette situation va induire une remontée des taux longs, ce qui est positif pour le secteur bancaire mais pas pour les secteurs nécessitant beaucoup d'investissements. Attention également aux sociétés hautement endettées qui devraient souffrir de la situation car le refinancement de leur dette se fera (à échéance) sur des taux plus élevés.
• Cette situation devrait également permettre au dollar de rebondir face à l'euro (une anticipation de taux plus élevés en dollar rend la devise plus attractive), et ceci devrait donc être positif pour les bourses européennes (un dollar plus fort rend les entreprises européennes plus compétitives).
• Si l'on considère que la conséquence directe du QE a été une forte baisse des taux et la mise à disposition de liquidités abondantes qui se sont "réfugiées" dans les actions (créant une forte hausse des multiples de valorisation), il est à craindre que la réduction (même progressive) de ces liquidités crée de la concurrence entre les obligations et les actions car des taux qui remontent rendent les obligations attractives dans un environnement de valorisations élevées des actions. On peut donc craindre une diminution des multiples de valorisation des actions, et une baisse des indices boursiers sur le moyen terme.

Europe

Le Sigma Whole Europe Index a clôturé sous sa résistance horizontale mais les futures indiquent une cassure de cette résistance ce matin. Si cette cassure est confirmée (càd deux clôtures consécutives au-dessus de ce niveau), alors nous pensons que le marché européen pourrait aller retester ses sommets du mois de mai dans les prochaines semaines/mois.

 

 

Au niveau des indices individuels, il est plus difficile d'avoir une vue sur ceux qui seront capables de retester (voire surpasser) les sommets du mois de mai de ceux qui ne le feront pas. Néanmoins, si l'on considère que le rebond du dollar devrait se poursuivre à court terme, alors des secteurs hautement exposés aux revenus américains (ex: pharma) devraient bénéficier de la situation ainsi que les industries d'exportation (automobile par exemple). De plus, si l'on considère que les grandes banques sont globales, la pentification de la courbe des taux aux USA devrait également être bénéfique pour les banques européennes. Dans ce contexte, l'Eurostoxx semble être le mieux positionné pour "jouer" ce rebond attendu du marché.

 

USA

Le Sigma Whole US Index est resté inchangé suite à l'annonce de J.Yellen. Néanmoins, on peut constater un effet de rotation important dans le marché: les valeurs technologiques (Nasdaq) semblent souffrir tandis que le secteur bancaire, les télécoms et l'énergie progressent bien depuis le début du mois. Serions-nous à l'aube d'un shift dans le style d'investissement aux USA, de "growth to value (valeurs de croissance à valeurs décotées)"?

 

 

Assez paradoxalement, la VIX est repassée sous les '10'. Nous ne comprenons pas du tout ce comportement car, pour nous, une réduction de l'excédent de liquidité devrait indiscutablement mener à une augmentation de la volatilité car le bon vieux réflexe d'achat sur faiblesse (buy on the dips) devrait progressivement s'estomper. Nous pensons donc, pour ceux qui le peuvent, qu'acheter de la volatilité moyens termes est intéressant sur les niveaux actuels.

 

Conclusion:

La Fed vient de débuter son programme de normalisation bilantaire. Il est certain que ceci aura des implications majeures sur les actifs financiers. Bien entendu, tant que la Banque Centrale Européenne(BCE) et la Banque du Japon (BOJ) maintiennent leur QE, les liquidités agrégées au niveau mondial ne seront pas en contraction. Par contre, si la BCE vient à mettre en place un programme de réduction de son QE en 2018 (comme attendu par le marché), nous pourrions rapidement arriver à une situation où la contraction des liquidités (agrégées) disponibles impacterait la valorisation des actifs, et plus particulièrement les actions.

 

Les marchés restent volatiles en ce mois de septembre. Les tensions nord coréennes restent importantes et la saison des ouragans bat son plein aux USA.

Alors que la semaine avait débuté sur une note positive après que les dégâts de l'ouragan Irma aient été nettement moins importants qu’initialement craint, la semaine a été nettement moins porteuse par la suite. Néanmoins, le fait que le marché ne se soit pas effondré après le lancement de missile Nord-Coréen au-dessus du Japon dans la nuit de jeudi à vendredi est un élément très positif car il montre que les investisseurs restent confiants sur une issue pacifique aux tensions entre la Corée du Nord et les USA.

Cette semaine sera marquée par une nouvelle réunion du conseil de sécurité de l'ONU (pour le dossier Nord-Coréen) mais ceci ne devrait absolument pas impacté le marché.

La réunion de la Fed de ce mercredi devrait par contre être suivie avec grande attention par les investisseurs car J.Yellen devrait y annoncer le début du plan de réduction du bilan de la Réserve Fédérale Américaine (balance sheet tapering). Certains investisseurs espèrent que la Fed pourrait postposer  son balance sheet tapering en raison des ouragans Harvey et Irma tandis que d'autres considèrent que la Fed a déjà beaucoup trop attendu et qu'il est grand temps d'agir. Nous partageons également ce deuxième point de vue.

Tout élément dans le discours de J.Yellen qui lancera entrevoir une Fed plus restrictive qu'attendue devrait mettre les indices sous pression et faire rebondir le dollar tandis qu'un discours mettant en évidence les risques potentiels pour l'économie américaine des ouragans devrait pousser les indices d'actions à la hausse.

Allocation d'actifs, synthèse:

Notre modèle d'allocation d'actifs est légèrement modifié cette semaine avec un taux d'investissement en Europe qui passe de 30.6% à 27.6% tandis que le taux d'investissement américain passe de 17.5% à 23.6%. Au final, notre niveau de cash global chute de 51.9% à 48.8%.

Allocation régionale:

Notre modèle d'allocation régionale, avec un score de '2' (ligne rouge), favorise donc encore les actions européennes cette semaine.

Malgré la bonne performance apparente affichée par les indices américains (en dollar) depuis le début de l'année, il ne faut pas perdre de vue que la faiblesse du dollar (face à l'euro) depuis le mois de mars rend la performance des indices américains nettement moins attractive pour les investisseurs européens.  On peut d'ailleurs constater sur le graphique ci-dessous (courbe bleue) que le Stoxx600 Europe (en euro) surperforme le S&P500 (en euro) depuis plusieurs mois et ceci valide donc notre allocation géographique actuelle.

 

Allocation sectorielle:

Europe:

Notre modèle d'allocation sectorielle européenne (top down) connait quelques modifications cette semaine. Les secteurs que nous favorisons sont les valeurs industrielles (au lieu des financières), les valeurs technologiques et les matériaux (or, métaux, ciment, acier, ... ). A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives sont les biens de consommation durable (au lieu de l'énergie), les soins de santé et les télécoms.

 

USA:

Aux USA, notre modèle d'allocation sectorielle (top down) est inchangé cette semaine. Les secteurs que nous favorisons restent les valeurs technologiques, les soins de santé et les services aux collectivités locales. A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives à ce jour restent l'énergie, les valeurs de télécommunication et les biens de consommation courante.

Economie:

Après s'être détériorées pendant de nombreuses semaines, les surprises économiques américaines (courbe bleue) poursuivent leur fort rebond. Il semble que les stratégistes et économistes ont bien recalibré leurs prévisions sur l'économie américaine. A l'inverse, les surprises économiques européennes qui s'étaient très bien comportées durant le déclin observé aux USA continuent à se détériorer progressivement et se rapprochent du territoire négatif. Ceci signifie donc que l'économie européenne surprend toujours de manière positive, mais de moins en moins tandis que l'économie américaine déçoit toujours, mais nettement moins qu'il y a quelques semaines.

 

Valorisation:

Suite à la forte hausse des actions européennes en ce début d'année, le score de valorisation est passé de '3' (neutre) à '2' (inattractif). Il reste à ce niveau cette semaine. On peut donc  considérer que, tout comme aux USA, le marché européen est onéreux sur base de ses multiples historiques de valorisations même si, en termes absolus, il reste nettement moins onéreux que le marché américain.

 

 

Aux USA, le score de valorisation reste à '2' (inattractif). Il est vrai que le marché américain vient de réaliser de nouveaux sommets historiques dans un environnement où les révisions bénéficiaires restent modérées. Ceci implique donc que le marché américain est de plus en plus onéreux.

Le P/E estimé sur base du consensus des bénéfices à 12mois est sur des niveaux extrêmement élevés (second graphique). Ces niveaux n'ont plus jamais été atteints depuis 2003. (Voir rubrique stratégie -> valuation, pour les abonnés). De même, le P/E reporté (sur base des résultats réalisés) se situe au-dessus de 20, ce qui n'était plus arrivé depuis 2001 et le ratio EV/Sales se situe sur des niveaux similaires à ceux de la bulle internet de l'an 2000...

 

Sentiment:

L'écart "bull vs bear" (courbe bleue) s'est nettement amélioré cette semaine en passant d'un niveau d'environ "-20" à environ "+20". Cela témoigne donc qu'un grand nombre d'investisseurs sont passés du camp "bear" au camp "bull". Un mouvement aussi violent en si peu de temps est extrêmement rare et ne doit donc pas être sous-estimé en termes d'impact positif sur le marché. Dans le même temps, le sentiment "neutre" a légèrement augmenté mais reste sous la barre des 30%, ce qui signifie donc que l'écart "bull vs bear" est bien représentatif de la réalité du marché.

 

 

Après avoir connu de grandes fluctuations ces dernières semaines, la volatilité est retombée sur des niveaux proches de ses plus bas historiques. Comme nous l'avons déjà mentionné à plusieurs reprises, une clôture au-dessus du seuil des '17' est nécessaire pour confirmer le passage d'un environnement de volatilité extrêmement faible à un environnement de volatilité "normalisée". Un tel passage impliquerait une volatilité plus importante sur les indices et des périodes de consolidation plus fréquentes et plus importantes. Mais avec une VIX aux alentours de '10', les investisseurs semblent être extrêmement confiants sur le fait que les indices vont rester bien orientés dans les prochaines semaines.

 

 

Au niveau du taux d'investissement moyen dans les portefeuilles d'actions gérés de manière active, on peut constater une forte détérioration du taux d'investissement ces dernières semaines (courbe bleue sur les deux premiers graphiques). Il semble que les investisseurs profitent du rebond pour réduire leur exposition aux actions. Notre score de sentiment reste donc à '1' (extrêmement négatif).

 

Analyse Technique:

Le nombre de sociétés se traitant au-dessus de leur moyenne à 20 semaines montre des signes de stabilisation depuis quelques semaines. Ceci met donc en évidence une amélioration de la dynamique interne du marché. Bien que les niveaux actuels restent fortement éloignés d'une situation extrême, on peut constater que la courbe grise a régulièrement initié des rebonds au départ des niveaux actuels. Il est donc envisageable que la période de consolidation touche bientôt à sa fin.

 

 

Le nombre de sociétés réalisant de nouveaux sommets à 6 mois (courbe verte) a progressé cette semaine tandis que le nombre de sociétés réalisant de nouveaux points bas à 6 mois (courbe rouge) a baissé. Ceci met donc également en évidence une amélioration de la dynamique interne du marché.

 

 

Suite à la perte de momentum enregistrée sur certains indices européens depuis le mois de mai, le score technique européen a été réduit de '5' (tendance haussière forte) à '4' (tendance haussière) puis à '3' (tendance neutre). Cette semaine, ce score reste inchangé à '3' (tendance neutre).

 

 

Aux USA, suite à la réalisation de nouveaux sommets historiques sur le DJ Industrials, le SP500, le Nasdaq.... cette, notre score technique passe donc de '3' (neutre) à '4' (tendance haussière).

 

 

Après avoir réussi à casser son canal baissier, le Sigma Whole Europe Index est désormais au contact d'une résistance horizontale forte. Il est indispensable de casser ce niveau afin de restaurer une dynamique interne positive sur le marché européen.

 

 

Au niveau des indices individuels, il n'y a aucun changement, les niveaux à franchir pour confirmer la reprise restent: 5250-5300 sur le CAC, 12750-12800 sur le DAX et 3520-3550 sur l'ESTOXX.

 

 

Le Sigma Whole US index a réussi à franchir une résistance importante. De plus, la consolidation en milieu de semaine au-dessus de l'horizontale verte a permis d'éliminer la situation de surchauffe à court terme. Le marché américain reste donc très bien orienté à ce jour comme illustré par notre score technique qui est repassé de '3' (neutre) à '4' (tendance haussière).

 

Si le SP500 et le DJ Industrials ont réussi à réaliser de nouveaux sommets historiques, le Nasdaq100 ne parvient pas à casser nettement ses sommets précédents. Ceci constitue donc un risque potentiel d'affaiblissement du marché qu'il faut garder à l'oeil.

 

Révisions bénéficiaires:

Europe:

La vigueur de l'euro et la détérioration des surprises économiques pèsent sur les prévisions bénéficiaires du marché européens qui connait désormais des révisions négatives sur 1mois et 3mois tant pour l'année 2017 et que pour l'année 2018.

 

USA:

Les révisions bénéficiaires sur le marché américain dans son ensemble restent négatives sur des horizons de temps de 1mois et 3mois tant pour l'année 2017 et l'année 2018. Il est également important de noter que des révisions bénéficiaires négatives importantes ont eu lieu au cours des trois derniers mois tant pour l'année 2017 que pour l'année 2018.

 

Conclusion:

Le marché américain semble avoir récupérer une dynamique positive malgré les tensions nord coréennes. Il semble que l'accord de refinancement de la dette américaine pour une durée de 3 mois conclu entre D.Trump et les démocrates ait vraiment soulagé les investisseurs. N'oublions pas non plus que S.Mnuchin a annoncé que de nouveaux éléments relatifs à la réforme fiscale seraient annoncés la semaine du 25 septembre. Ceci devrait donc maintenir le marché en haleine jusque-là.

Le grand moment de la semaine sera bien entendu la réunion de la Fed et plus particulièrement la conférence de presse de J.Yellen après l'annonce de la décision sur les taux (qui devrait être vraisemblablement un statu quo). Son discours sera analysé avec grande attention par les investisseurs, et une volatilité importante est tout à fait envisageable dans la foulée de ce discours.

Au niveau européen, les indices ont bien rebondi ces dernières semaines, mais le danger ne semble pas totalement écarté. Il est indispensable de casser les résistances immédiates afin de pouvoir rétablir une dynamique positive dans le marché.

 

Alors que nous nous attendions à un week-end ennuyant caractérisé par quelques commentaires associés à la réunion de J.Hole, nous devons reconnaître que ce week-end fut très chargé en actualité. Afin de ne pas être trop long, nous relevons les principaux évènements du week-end sous forme d'une liste non exhaustive:

• La Corée du Nord a lancé des missiles à courte portée mais il semble que les Etats-Unis considèrent ceci comme un signe de désescalade et de retenue de la part de Pyongyang (car il ne s'agissait pas de missiles longue portée)...
• Un Ouragan d'une violence extrême a frappé le Texas, ce qui aura de lourdes conséquences pour l'économie américaine. Les assureurs et réassureurs vont être lourdement touchés tandis que beaucoup d'entreprises et des raffineries vont être mises à l'arrêt. La conséquence directe est une hausse du prix des carburants aux USA. Les entreprises associées à la reconstruction devraient être bénéficiaires de la situation: Home Depot, Caterpillar, ... Le secteur automobile devrait également bénéficier d'une hausse de ses ventes car beaucoup  de véhicules devront être remplacés.
• D.Trump a envoyé ses quelques Tweets habituels associés à la construction du mur avec le Mexique, à la rupture du NAFTA et certains médias américains ont reporté que le président américain avait exigé lors d'une réunion la mise en place de barrières tarifaires pour les produits chinois. Ceci pourrait déclencher une guerre commerciale entre les USA et la Chine.
  
• A J.Hole, M.Draghi n'a fait aucun commentaire sur des changements de politique monétaire de la part de la BCE et il n'a pas non plus mentionné la force de l'euro comme un problème pour la reprise européenne. Ceci a été interprété comme un signal de non action de la part de la BCE et donc un faible risque d'intervention de la BCE dans le marché des devises de manière à enrayer la hausse de l'euro. La conséquence a été immédiate, l'euro traite ce matin à 1.1930 face au dollar.
• Toujours à J.Hole, J.Yellen a axé son intervention sur les bienfaits de la régulation et des différentes mesures mises en place après la crise financière de 2009. Cette intervention est un choc frontal avec la volonté de D.Trump de déréguler le secteur financier, et il semble bien que ce discours de J.Yellen  met en évidence qu'elle ne veut sans doute pas être reconduite à la tête de la Fed sous la présidence de D.Trump. Elle s'est donc "auto-disqualifiée" avec la nature de ses propos.
• Même si l'on y accorde plus vraiment d'importance, les négociations sur le Brexit reprennent ce lundi, et il semble bel et bien que les positions restent tendues
• Face à toutes ces tensions et incertitudes, l'or traite au-dessus des usd1300/once. Une clôture au-dessus de usd1305 ouvrirait la porte à une hausse vers les usd1350-1370/once.

Allocation d'actifs, synthèse:

Notre modèle d'allocation d'actifs est légèrement modifié cette semaine avec un taux d'investissement en Europe qui passe de 32.8% à 30.6% tandis que le taux d'investissement américain passe de 14.9% à 17.5%. Au final, notre niveau de cash global est quasiment inchangé, passant de 52.3% à 51.9%.

Allocation régionale:

Malgré la bonne performance apparente affichée par les indices américains (en dollar) depuis le début de l'année, il ne faut pas perdre de vue que la faiblesse du dollar (face à l'euro) depuis le mois de mars rend la performance des indices américains nettement moins attractive pour les investisseurs européens.  On peut d'ailleurs constater sur le graphique ci-dessous (courbe bleue) que le Stoxx600 Europe (en euro) surperforme le S&P500 (en euro) depuis plusieurs mois et valide donc notre allocation géographique actuelle.

Notre modèle d'allocation régionale, avec un score de '2' (ligne rouge), favorise donc encore les actions européennes cette semaine.

 

Allocation sectorielle:

Europe:

Notre modèle d'allocation sectorielle européenne (top down) connait quelques modifications cette semaine. Les secteurs que nous favorisons sont les valeurs financières, les valeurs technologiques et les matériaux (or, métaux, ciment, acier, ... au lieu des valeurs industrielles). A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives sont l'énergie, les soins de santé et les télécoms (au lieu des biens de consommation non-durable).

USA:

Aux USA, notre modèle d'allocation sectorielle (top down) est inchangé cette semaine. Les secteurs que nous favorisons sont les valeurs technologiques, les valeurs financières et les services aux collectivités locales. A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives à ce jour sont l'énergie, les valeurs de télécommunication et les valeurs industrielles.

Economie:

Après s'être détériorées pendant de nombreuses semaines, les surprises économiques américaines (courbe bleue) semblent avoir trouvé un point bas et continuent leur rebond. A l'inverse, les surprises économiques européennes qui s'étaient très bien comportées durant le déclin observé aux USA se détériorent maintenant rapidement et se rapprochent du territoire négatif. Ceci signifie donc que l'économie européenne surprend toujours de manière positive, mais de moins en moins. A l'inverse, les données économiques américaines déçoivent toujours, mais nettement moins qu'il y a quelques semaines.

 

Valorisation:

Suite à la forte hausse des actions européennes en ce début d'année, le score de valorisation est passé de '3' (neutre) à '2' (inattractif). Il reste à ce niveau cette semaine. On peut donc  considérer que, tout comme aux USA, le marché européen est onéreux sur base de ses multiples historiques de valorisations même si en termes absolus, il reste nettement moins onéreux que le marché américain.

 

Aux USA, le score de valorisation reste à '2' (inattractif). Il est vrai que le marché américain vient de réaliser de nouveaux sommets historiques dans un environnement où les révisions bénéficiaires restent modérées. Ceci implique donc que le marché américain est de plus en plus onéreux.

Le P/E estimé sur base du consensus des bénéfices à 12mois est sur des niveaux extrêmement élevés (second graphique). Ces niveaux n'ont plus jamais été atteints depuis 2003. (Voir rubrique stratégie -> valuation, pour les abonnés). De même, le P/E reporté (sur base des résultats réalisés) se situe au-dessus de 20, ce qui n'était plus arrivé depuis 2001 et le ratio EV/Sales se situe sur des niveaux similaires à ceux de la bulle internet de l'an 2000...

Sentiment:

L'écart "bull vs bear" (courbe bleue) s'est sensiblement détérioré cette semaine, ce qui met donc en évidence une montée en puissance du sentiment bear dans le marché. De plus, avec un sentiment indécis (courbe rose) en-dessous de 30%, nous pouvons donc considérer que ce sentiment négatif est représentatif du marché. Cependant, ce sentiment négatif n'est pas encore extrême, ce qui ne nous permet donc toujours pas d'adopter une démarche contrarienne.

 

 

Après avoir fortement augmenté ces dernières semaines, la volatilité semble être en phase de consolidation. Comme nous l'avons déjà mentionné à plusieurs reprises, une clôture au-dessus du seuil des '17' confirmerait un changement d'environnement en terme de volatilité, c'est à dire que l'environnement de volatilité extrêmement faible que nous connaissons depuis le début de l'année cèderait la place à un environnement de volatilité normalisée et impliquerait donc une plus forte volatilité (sur les indices) que ce que nous avons récemment connu.

 

 

Au niveau du taux d'investissement moyen dans les portefeuilles d'actions gérés de manière active, on peut constater un net rebond du taux d'investissement ces derniers mois (courbe bleue sur les deux premiers graphiques) suivi d'une période de volatilité nettement plus marquée ces dernières semaines. Il semble que les investisseurs sont indécis, et cette situation a eu pour conséquence de faire fortement fluctuer notre score de sentiment entre '3' (neutre) et '1' (extrêmement négatif) durant l'été. Cette semaine, notre score de sentiment est de '1' (extrêmement négatif).

 

Analyse Technique:

Le nombre de sociétés se traitant au-dessus de leur moyenne à 20 semaines a considérablement chuté ces dernières semaines et met donc en évidence une forte dégradation de  la dynamique interne du marché. Cependant, les niveaux actuels restent encore fortement éloignés d'une situation extrême, ce qui signifie donc qu'il reste encore un gros potentiel de détérioration avant de pouvoir appliquer une approche contrarienne.

 

 

Le nombre de sociétés réalisant de nouveaux sommets à 6 mois (courbe verte) a chuté ces dernières semaines tandis que le nombre de sociétés réalisant de nouveaux points bas à 6 mois (courbe rouge) a progressé. Ceci met donc également en évidence une dégradation de la dynamique interne du marché.

 

 

Suite à la perte de momentum enregistrée sur certains indices européens depuis le mois de mai, le score technique européen a été réduit de '5' (tendance haussière forte) à '4' (tendance haussière) puis à '3' (tendance neutre). Cette semaine, ce score reste inchangé à '3' (tendance neutre).

 

 

Aux USA, la perte de momentum enregistrée sur certains indices depuis plusieurs mois (Russell2000, Mid Cap 400, Dow Jones Transport, ...) a eu pour conséquence de réduire le score technique de '4' (tendance haussière) à '3' (tendance neutre).

 

 

Le Sigma Whole Europe Index reste emprisonné dans son canal baissier (bleu) et est à nouveau repassé en-dessous de son support ascendant (rose). L'indice semble à nouveau en danger et un test de la borne inférieure du canal baissier reste envisageable dans les prochaines séances.

 

 

Le CAC, le DAX et l'EuroStoxx restent au-dessus des points bas des "tensions coréennes", ce qui est malgré tout un signe encourageant.

 

 

Le Sigma Whole US index reste au-dessus de ses supports horizontaux majeurs (en vert). Cependant, il est beaucoup trop tôt pour dire si le rebond de la semaine dernière était un rebond de moyen terme ou de court terme. Il ne faut pas non plus perdre de vue que l'ouragan Harvey aura de lourdes conséquences sur l'économie américaine et que les tensions américaines internes (relèvement du plafond de la dette, réforme fiscale, …) et externes (relation commerciale avec la Chine, NAFTA, Mexique, tensions nord-coréenne, …) sont loin d’être terminées. Selon certains commentaires d'analystes, plus de 300 sociétés appartenant au S&P500 pourraient être impactées négativement par la catastrophe, nous ne serions donc pas surpris de voir des indices américains sous pression en début de semaine.

 

 

Malgré le rebond de la semaine dernière sur la plupart des indices américains, il nous semble que le danger n'est pas totalement écarté. Nous serons particulièrement attentifs au comportement du Russell2000 et du DJ transport et de leur capacité à se maintenir au-dessus de leur support.

 

Révisions bénéficiaires:

Europe:

Le marché européen à désormais connu des révisions bénéficiaires négatives pour l'année 2017 et pour l'année 2018 au cours des 12 dernières semaines. Il semble donc que la détérioration des surprises macro-économiques commence à avoir un impact sur les attentes des analystes.

 

USA:

Les révisions bénéficiaires sur le marché américain dans son ensemble restent négatives sur des horizons de temps de 1mois et 3mois tant pour l'année 2017 et l'année 2018. Il semble donc bel et bien que la dégradation de l'environnement macro-économique ait un impact sur les bénéfices attendus des entreprises. Au niveau régional, notre préférence pour le marché européen semble assez logique au regard des révisons bénéficiaires qui restent moins négatives en Europe qu'aux USA.

 

Conclusion:

Après être restés pendant plusieurs mois dans un environnement de faible volatilité, les indices actions semblent devenir plus nerveux. Les éléments justifiant cette hausse de volatilité sont bien entendu les tensions entre les USA et la Corée du Nord mais également les tensions au sein même de l'administration Trump. Les conséquences financières de l'ouragan Harvey aux USA vont également avoir un impact (négatif) important sur l'économie américaine. En Europe, la force de l'euro continue à faire craindre une perte de compétitivité importante des entreprises sur les marchés internationaux et les indices souffrent donc (logiquement) de cette situation. De plus, dans un environnement de valorisations tendues, de détérioration de la situation économique et dans un environnement de haute complaisance des investisseurs (reflétée par une volatilité basse), un repli des indices nous semble inévitable. La question n'est pas de savoir si un tel repli aura bien lieu mais seulement quand il aura lieu et quel en sera l'élément déclencheur. Dans ce contexte, nous conservons un positionnement hautement défensif dans le marché (avec une grande partie de cash) car nous considérons que le couple risque vs rendement n'est pas du tout favorable en ce moment, et nous craignons une nouvelle hausse de la volatilité accompagnée d'une baisse des indices durant les prochaines semaines.

Après les tensions entre les USA et la Corée du Nord, ce sont désormais les tensions au sein de l'administration Trump qui font trembler les marchés. Alors que la VIX traitait sur des niveaux historiquement bas depuis de longs mois, il a suffi de deux semaines de tensions sur les marchés pour la faire remonter sur des niveaux proches de sa moyenne historique.

Au niveau des indices, les deux dernières semaines ont fait des dégâts techniques sur certains indices européens et américains et la dynamique interne du marché s’est également fortement détériorée.

Il semble bel et bien que la hausse de volatilité que nous craignions en début d'été soit en train de se réaliser et augmente donc considérablement le risque de correction sur les différents indices boursiers.

Allocation d'actifs, synthèse:

Après la forte baisse de notre taux d'investissement aux USA début août, notre modèle d'allocation d'actifs est relativement stable cette semaine avec une légère augmentation de notre exposition aux actions européennes qui passe de 30.2% à 32.8% et une exposition inchangée aux actions américaines à 14.9%. Notre niveau de cash global passe donc à 52.3% contre 54.9% auparavant.

 

Allocation régionale:

Malgré la bonne performance apparente affichée par les indices américains (en dollar) depuis le début de l'année, il ne faut pas perdre de vue que la faiblesse du dollar (face à l'euro) depuis le mois de mars rend la performance des indices américains nettement moins attractive pour les investisseurs européens.  On peut d'ailleurs constater sur le graphique ci-dessous (courbe bleue) que le Stoxx600 Europe (en euro) surperforme le S&P500 (en euro) depuis plusieurs mois et valide donc notre allocation géographique actuelle.

Notre modèle d'allocation régionale, avec un score de '2' (ligne rouge), favorise donc encore les actions européennes cette semaine.

 

Allocation sectorielle:

Europe:

Notre modèle d'allocation sectorielle européenne (top down) reste quasiment inchangé cette semaine. Les secteurs que nous favorisons restent les valeurs financières, les valeurs industrielles et les valeurs technologiques. A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives sont l'énergie, les soins de santé et les biens de consommation non-durable (au lieu des biens de consommation durable).

 

USA:

Notre modèle d'allocation sectorielle US (top down) connait quelques changements cette semaine. Les secteurs que nous favorisons sont les valeurs technologiques, les valeurs financières et les services aux collectivités locales (au lieu des biens de consommation durable). A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives à ce jour sont l'énergie, les valeurs de télécommunication et les valeurs industrielles (au lieu des biens de consommation non durable).

Economie:

Après s'être détériorées pendant de nombreuses semaines, les surprises économiques américaines (courbe bleue) semblent avoir trouvé un point bas et continuent leur rebond. A l'inverse, les surprises économiques européennes qui s'étaient très bien comportées durant le déclin observé aux USA se détériorent maintenant rapidement et se rapprochent du territoire négatif. Ceci signifie donc que l'économie européenne surprend toujours de manière positive, mais de moins en moins. A l'inverse, les données économiques américaines déçoivent toujours, mais nettement moins qu'il y a quelques semaines.

 

Valorisation:

Suite à la forte hausse des actions européennes en ce début d'année, le score de valorisation est passé de '3' (neutre) à '2' (inattractif). Il reste à ce niveau cette semaine. On peut donc  considérer que, tout comme aux USA, le marché européen est onéreux sur base de ses multiples historiques de valorisations même si en termes absolus, il reste nettement moins onéreux que le marché américain.

 

 

Aux USA, le score de valorisation reste à '2' (inattractif). Il est vrai que le marché américain réalise régulièrement de nouveaux sommets historiques dans un environnement où les révisions bénéficiaires restent modérées. Ceci implique donc que le marché américain est de plus en plus onéreux.

Le P/E estimé sur base du consensus des bénéfices à 12mois est sur des niveaux extrêmement élevés (second graphique). Ces niveaux n'ont plus jamais été atteints depuis 2003. (Voir rubrique stratégie -> valuation, pour les abonnés). De même, le P/E reporté (sur base des résultats réalisés) se situe au-dessus de 20, ce qui n'était plus arrivé depuis 2001 et le ratio EV/Sales se situe sur des niveaux similaires à ceux de la bulle internet de l'an 2000...

 

Sentiment:

L'écart "bull vs bear" (courbe bleue) se situe aux alentours de 0%, ce qui met donc en évidence un équilibre entre le sentiment bull et le sentiment bear. Néanmoins, comme le sentiment "neutre" (courbe rose) a fortement chuté ces dernières semaines, l'on peut supposer que le marché commence à se polariser. Un sentiment extrême (positif ou négatif) accompagné d'un taux d'indécision faible est, généralement, un très bon signe contrarien. Cependant nous n'en sommes pas là aujourd’hui car le sentiment global (courbe bleue) est relativement neutre.

 

 

La volatilité a fortement augmenté ces deux dernières semaines en réalisant des points bas plus haut (cercles bleus) et des sommets plus hauts (cercles rouges). L'environnement de volatilité faible que nous connaissons depuis près de neuf mois semble toucher à sa fin et deux clôtures consécutives de la VIX au-dessus de la résistance horizontale ( à '17') confirmeraient cette situation. Attention donc car, généralement, une hausse de la volatilité correspond à un environnement de marchés baissiers.

 

 

Au niveau du taux d'investissement moyen dans les portefeuilles d'actions gérés de manière active, on peut constater un net rebond du taux d'investissement ces derniers mois (courbe bleue sur les deux premiers graphiques) suivi d'une période de volatilité nettement plus marquée ces dernières semaines. Il semble que les investisseurs sont indécis, et cette situation a eu pour conséquence de faire fortement fluctuer notre score de sentiment entre '3' (neutre) et '1' (extrêmement négatif) durant l'été. Pour la 4ème semaine consécutive, notre score de sentiment est de '2' (négatif).

 

Analyse Technique:

Le nombre de sociétés se traitant au-dessus de leur moyenne à 20 semaines a considérablement chuté ces dernières semaines et met donc en évidence une forte dégradation de  la dynamique interne du marché. De plus, les niveaux actuels restent encore fortement éloignés d'une situation extrême, ce qui signifie donc qu'il reste encore un gros potentiel de détérioration avant de pouvoir appliquer une approche contrarienne.

 

 

Le nombre de sociétés réalisant de nouveaux sommets à 6 mois (courbe verte) a fortement chuté cette semaine tandis que le nombre de sociétés réalisant de nouveaux points bas à 6 mois (courbe rouge) a fortement progressé. Ceci met donc également en évidence une forte dégradation de la dynamique interne du marché.

 

 

Suite à la perte de momentum enregistrée sur certains indices européens depuis le mois de mai, le score technique européen a été réduit de '5' (tendance haussière forte) à '4' (tendance haussière) puis à '3' (tendance neutre). Cette semaine, ce score reste inchangé à '3' (tendance neutre).

 

 

Aux USA, la perte de momentum enregistrée sur certains indices depuis plusieurs mois (Russell2000, Mid Cap 400, Dow Jones Transport, ...) a eu pour conséquence de réduire le score technique de '4' (tendance haussière) à '3' (tendance neutre).

 

 

Le Sigma Whole Europe Index reste emprisonné dans son canal baissier (bleu) et est à nouveau repassé en-dessous de son support ascendant (rose). L'indice semble à nouveau en danger et un test de la borne inférieure du canal baissier reste envisageable dans les prochaines séances.

 

 

Le CAC, le DAX et l'EuroStoxx restent au-dessus des points bas des "tensions coréennes", ce qui est malgré tout un signe encourageant car contrairement aux indices américains, les indices européens n'ont pas réalisé de nouveaux points bas cette semaine.

 

 

Le Sigma Whole US index est au contact de son premier support horizontal (vert) et pour la première fois depuis plusieurs mois, nous avons l'impression que le marché américain est en danger. Une cassure de ces deux supports majeurs confirmerait un retournement de tendance et ouvrirait la porte à une consolidation plus profonde du marché américain.

 

 

La plupart des indices majeurs américains ont réalisé de nouveaux points bas cette semaine, ce qui montre donc bien que la situation continue à se détériorer sur ce marché. La semaine prochaine pourrait être déterminante car une nouvelle détérioration des indices américains entrainerait une cassure de supports majeurs et confirmerait (probablement) la mise en place d'un top de marché et le début d'une phase correction.

Révisions bénéficiaires:

Europe:

Le marché européen bénéficie de moins en moins de révisions bénéficiaires positives, et nous sommes désormais arrivés à une situation de quasi équilibre sur les révisions des 12 dernières semaines pour l'année 2017 et l'année 2018. Il semble donc que la détérioration des surprises économiques européennes commence à impacter les prévisions des analystes actions.

 

USA:

Les révisions bénéficiaires sur le marché américain dans son ensemble restent négatives sur des horizons de temps de 1mois et 3mois tant pour l'année 2017 et l'année 2018. Il semble donc bel et bien que la dégradation de l'environnement macro-économique ait un impact sur les bénéfices attendus des entreprises, ce à quoi nous nous attendions depuis plusieurs mois (voir nos analyses précédentes). Au niveau régional, notre préférence pour le marché européen semble assez logique au regard des révisons bénéficiaires qui restent meilleures en Europe sur tous les horizons de temps.

 

Conclusion:

Après être restés pendant plusieurs mois dans un environnement de faible volatilité, les indices actions semblent devenir plus nerveux. Les éléments justifiant cette hausse de volatilité sont bien entendu les tensions entre les USA et la Corée du Nord mais également les tensions au sein même de l'administration Trump. Malheureusement, dans un environnement de valorisations tendues, de détérioration de la situation économique et dans une situation de haute complaisance des investisseurs (reflétée par une volatilité extrêmement basse), un repli des indices nous semble inévitable. La question n'est pas de savoir si un tel repli aura bien lieu mais seulement quand il aura lieu et quel en sera l'élément déclencheur. Dans ce contexte, nous conservons un positionnement hautement défensif dans le marché (avec une grande partie de cash) car nous considérons que le couple risque vs rendement n'est pas du tout favorable en ce moment, et nous craignons une nouvelle hausse de la volatilité accompagnée d'une baisse des indices durant les prochaines semaines.

La réunion de J.Hole à la fin du mois pourrait bien entendu apporter de nouveaux éléments au marché, surtout si M.Draghi communique de nouvelles intentions de la BCE par rapport à son programme de QE. Pour ce qui est de J.Yellen, nous ne pensons pas que la réunion de J.Hole pourrait marquer un quelconque changement dans le discours de la Fed.

Cela fait plusieurs semaines que les marchés, tant européens qu'américains, ont montré les premiers signes de nervosité mais le rebond récent peut/pouvait laisser croire à une normalisation de la situation, jusqu'à preuve du contraire.

Ce lundi, les marchés européens n'ont pas été en mesure de confirmer la bonne séance de vendredi et surtout, ils n'ont pas réussi à casser leur tendance baissière.

Ce mardi, ce sont les indices américains qui ont connu une séance plus agitée avec un retournement intra-journalier quasi généralisé.

Ces deux séances pourraient être le point de retournement du rebond actuel. Une nouvelle séance baissière ce mercredi augmenterait la probabilité de ce scénario. Une séance baissière hautement impulsive d'ici la fin de semaine augmenterait également fortement la probabilité d'une correction de marché.

Europe:

Le Sigma Whole Europe Index n'est pas parvenu à casser son canal baissier. Tant que le support (ascendant) rose reste en place, l'espoir est permis. Cependant, si l'indice casse ce support alors un scénario négatif devra être privilégié.

 

 

Le CAC et le DAX ne sont pas parvenus à franchir leurs sommets récents, la logique baissière reste donc en place. Une cassure des points bas de juillet ouvrirait la porte à une accélération baissière.

 

USA

Le Sigma Whole US Index, tout comme le Nasdaq 100 ne sont pas parvenus à réaliser un nouveau sommet historique et se sont retournés violemment durant la séance de ce mardi. Ceci constitue le premier signal d'alarme majeur sur le marché américain depuis la mi-juillet.

 

 

Dans le même temps, la volatilité a bondi au cours des deux dernières séances. Comme nous l'avons déjà écrit dans nos analyses, il est indispensable que cette VIX augmente fortement et se maintienne au-dessus de '13' pendant plusieurs séances afin de valider une possible correction de marché. Tant que la VIX reste sous le niveau de '13', cela signifie que les mains fortes ne cherchent pas à se couvrir, et le risque de correction est donc quasiment inexistant.

 

Conclusion:

Le risque de retournement de marché semble avoir considérablement augmenté ces deux derniers jours suite à l'impossibilité du Sigma Whole Europe Index de casser son canal baissier et au retournement en séance du Sigma Whole US Index sans réaliser un nouveau sommet historique. Certes, le retournement d'hier correspond à de nouvelles tensions entre les USA et la Corée du Nord, mais ces éléments sont présents depuis plusieurs semaines dans l'actualité et jamais, jusqu'à présent, cela n'avait inquiété le marché. Nous pensons donc que ces nouveaux évènements sont "la bonne excuse" pour justifier la baisse.