La saison de résultats se poursuit et reste de bonne qualité. Selon Factset, environ 70% des sociétés qui ont reporté leurs résultats ont battu les attentes du marché tant au niveau des revenus que des bénéfices.

La vigueur de l'euro reste, selon nous, la principale raison de la sous-performance en Europe et le repli de ce vendredi (face au dollar) a permis un beau rebond des indices européens qui ont ainsi pu clôturer la semaine sur une note positive.

Le "grand événement" de la semaine a été le passage du Dow Jones Industrials pour la première fois au-dessus du seuil des 22k points suite aux très bons résultats d'Apple. Néanmoins, cette belle performance des grosses capitalisations boursières n'est pas générale sur le marché américain comme nous le verrons dans la partie analyse technique.

Les surprises macro-économiques continuent à se détériorer en Europe tandis qu'elles semblent se stabiliser aux USA.

Allocation d'actifs, synthèse:

Après la forte de baisse de notre taux d'investissement aux USA il y a deux semaines, notre modèle d'allocation d'actifs est relativement stable cette semaine avec une augmentation marginale de l'exposition aux actions européennes de 29.6% à 30.2% et une exposition inchangée aux actions américaines à 14.9%. Notre niveau de cash global est donc à 54.9%.  

Allocation régionale:

Malgré la bonne performance apparente affichée par les indices américains (en dollar), il ne faut pas perdre de vue que la faiblesse du dollar depuis le mois de mars rend la performance des indices américains nettement moins attractive pour les investisseurs européens, l'euro-dollar étant passé de 1.062 à 1.175 entre le 3 mars et le 4 août.

Dans ce contexte, avec un score de '2', notre modèle d'allocation régionale favorise les actions européennes.

Allocation sectorielle:

Europe:

Notre modèle d'allocation sectorielle européenne (top down) est quasiment inchangé cette semaine. Les secteurs que nous favorisons restent les valeurs financières, les valeurs industrielles et les valeurs technologiques. A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives sont l'énergie, les soins de santé et les biens de consommation durable (au lieu des télécoms).

USA:

Notre modèle d'allocation sectorielle US (top down) est inchangé cette semaine. Les secteurs que nous favorisons restent les valeurs des soins de santé, les valeurs technologiques et les valeurs financières. A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives à ce jour restent l'énergie, les biens de consommation non durable et les valeurs télécoms.

Economie:

Après s'être détériorées pendant de nombreuses semaines, les surprises économiques américaines (courbe bleue) semblent avoir trouvé un point bas et rebondissent. A l'inverse, les surprises économiques européennes qui s'étaient très bien comportées durant le déclin observé aux USA semblent désormais se détériorer tout en restant en territoire positif. Ceci signifie donc que l'économie européenne surprend toujours de manière positive, mais moins qu'auparavant. A l'inverse, les données économiques américaines déçoivent toujours, mais moins qu'il y a quelques semaines.

 Ce qui nous surprend le plus sur ce graphique, c'est le fait que la détérioration de l'environnement macro-économique n'a eu aucun impact sur les indices en dollar, l'intégralité de l'ajustement s'est faite via la baisse du dollar. Cependant, ne nous y trompons pas, la performance du SP500 depuis le début de l'année, exprimée en euro, est proche de 0% et illustre donc bel et bien la perte de momentum économique aux USA.

 

Valorisation:

Suite à la forte hausse des actions européennes en ce début d'année, le score de valorisation est passé de '3' (neutre) à '2' (inattractif). Il reste à ce niveau cette semaine. On peut donc  considérer que, tout comme aux USA, le marché européen est onéreux sur base de ses multiples historiques de valorisations.

Aux USA, le score de valorisation reste à '2' (inattractif). Il est vrai que le marché américain réalise régulièrement de nouveaux sommets historiques dans un environnement où les révisions bénéficiaires restent modérées. Ceci implique donc que le marché américain est de plus en plus onéreux.

Le P/E estimé sur base du consensus des bénéfices à 12mois est sur des niveaux extrêmement élevés (second graphique). Ces niveaux n'ont plus jamais été atteints depuis 2003. (Voir rubrique stratégie -> valuation, pour les abonnés). De même, le P/E reporté (sur base des résultats réalisés) se situe au-dessus de 20, ce qui n'était plus arrivé depuis 2001 et le ratio EV/Sales se situe sur des niveaux similaires à ceux de la bulle internet de l'an 2000...

Sentiment:

Le sentiment du marché (courbe bleue) se situe aux alentours de 0%, ce qui met donc en évidence un équilibre entre le sentiment bull et le sentiment bear. Néanmoins, comme le sentiment "neutre" (courbe rose) a fortement chuté cette semaine, l'on peut croire que le marché commence à se polariser. Un sentiment extrême (positif ou négatif) accompagné d'un taux d'indécision faible est, généralement, un très bon signe contrarien. Cependant nous n'en sommes pas là aujourd'ui car le sentiment global (courbe bleue) est relativement neutre.

 

 

Avec une volatilité qui est sur des niveaux en ligne avec ses plus bas historiques, il faut nécessairement rester prudent car un tel niveau de volatilité doit nécessairement faire craindre une forte complaisance des investisseurs par rapport aux indices. Attention tout de même car un niveau faible de volatilité ne signifie pas une baisse imminente des indices, bien au contraire, une volatilité en baisse correspond généralement à une situation de marchés haussiers. Par contre, un rebond significatif de la volatilité devrait nécessairement faire craindre que les mains fortes sont en train de se couvrir face à une baisse attendue des indices, et ceci constituerait donc un signal d'alarme majeur pour les investisseurs en actions.

 

 

Au niveau du taux d'investissement moyen dans les portefeuilles d'actions gérés de manière active, on peut constater un net rebond du taux d'investissement ces derniers mois (courbe bleue sur les deux premiers graphiques) suivi d'une période de volatilité nettement plus marquée ces dernières semaines. Il semble que les investisseurs sont indécis, et cette situation a eu pour conséquence de faire fortement fluctuer notre score de sentiment entre '3' (neutre) et '1' (extrêmement négatif). Cette semaine le score est de '2' (négatif).

 

 

Analyse Technique:

Le nombre de sociétés se traitant au-dessus de leur moyenne à 20 semaines a considérablement chuté ces dernières semaines et met donc en évidence une forte dégradation de  la dynamique interne du marché. Certes, il ne faut pas perdre de vue que cette dégradation est plus marquée en Europe qu'aux USA (notre univers étant global), mais cette situation ne doit pas être sous-estimée par les investisseurs.

 

 

Le nombre de sociétés réalisant de nouveaux sommets à 6 mois (courbe verte) se stabilise après la forte baisse de ces dernières semaines tandis que le nombre de sociétés réalisant de nouveaux points bas à 6 mois (courbe rouge) ne progresse plus. Ceci est, malgré tout, un signe positif pour le marché.

 

 

Suite à la perte de momentum enregistrée sur certains indices européens depuis le mois de mai, le score technique européen a été réduit de '5' (tendance haussière forte) à '4' (tendance haussière) puis à '3' (tendance neutre). Cette semaine, ce score reste inchangé à '3' (tendance neutre).

 

 

Aux USA, la perte de momentum enregistrée sur certains indices depuis plusieurs mois (Russell2000, Mid Cap 400, Dow Jones Transport, ...) a eu pour conséquence de réduire le score technique de '4' (tendance haussière) à '3' (tendance neutre).

 

 

Le Sigma Whole Europe Index reste emprisonné dans un canal baissier (bleu) mais a réussi à construire une sorte de base ascendante (rose). Au final, les bornes à surveiller sont celles du triangle formé par la borne supérieure du canal baissier et la droite ascendante rose.

 

 

Le CAC, le DAX et l'EuroStoxx ont été en mesure de rebondir sur un support important. Ceci est un signe encourageant indiscutable. Une poursuite de la hausse dans les prochaines séances permettrait aux indices européens de se sortir de la zone de danger.

 

Après une longue période de consolidation, le marché américain semble être reparti de l'avant, entrainé par certaines grosses capitalisations boursières. Néanmoins, cette situation n'est pas du tout homogène dans le marché américains et certains indices importants montrent des signes de faiblesse. Cette situation est à suivre avec grande attention.

 

Révisions bénéficiaires:

Europe:

Le marché européen bénéficie de moins en moins de révisions bénéficiaires positives, et l'on retrouve donc, logiquement, la même situation que sur les surprises macro-économiques: un environnement moins porteur. Les révisons bénéficiaires pour l'année 2017 et 2018 restent positives sur les trois derniers mois tandis qu'elles ont été négatives au cours du dernier mois.

USA:

Les révisions bénéficiaires sur le marché américain dans son ensemble restent négatives sur des horizons de temps de 1mois et 3mois. Il semble donc bel et bien que la dégradation de l'environnement macro-économique ait un impact sur les bénéfices attendus des entreprises, ce à quoi nous nous attendions depuis plusieurs mois (voir nos analyses précédentes). Au niveau régional, notre préférence pour l'Europe semble assez logique au regard des révisons bénéficiaires qui restent meilleures en Europe sur tous les horizons de temps.

 

Conclusion:

Même si un calme relatif apparent semble régner sur le marché, il ne faut pas perdre de vue que les indices européens restent dans une situation indécise (voir analyse technique) tandis que les indices américains, même s'ils semblent bien performer, ne rapportent pour l'instant rien aux investisseurs européens en raison de la dépréciation rapide du dollar face à l'euro. Dans ce contexte, nous conservons un positionnement hautement défensif dans le marché (avec une grande partie de cash) car nous considérons que le couple risque vs rendement n'est pas du tout favorable en ce moment, et nous craignons toujours une forte hausse de la volatilité durant les prochaines semaines: la VIX étant sur des plus bas historiques, cette situation ne peut perdurer indéfiniment.

La semaine a été essentiellement marquée par la publication des résultats d'un grand nombre d'entreprises européennes et américaines. D'une manière générale les résultats ont été bons et le marché les a salués.

La force de l'euro par rapport au dollar continue de peser sur les indices européens tandis que le Nasdaq continue son ascension vertigineuse, où s'arrêtera-t-il? Difficile à savoir... Cependant, la séance de ce jeudi a été caractérisée par un retournement intra-journalier de près de 3% sur le Nasdaq 100 (sans aucune raison apparente), ce qui doit inciter à la prudence. Bien entendu, une poursuite de cette baisse est requise afin de signaler un retournement de tendance, ce qui ne fut pas le cas vendredi. Il sera donc intéressant de regarder le comportement de cet indice en début de semaine afin de voir si les mains fortes continuent à le vendre, ce qui augmenterait le risque d'une consolidation.

Les évènements du week-end en Corée du Nord ne semblent pas du tout inquiéter les investisseurs, ce qui nous surprend quelque peu car la situation semble se tendre de plus en plus avec les USA et, personnellement, nous n'envisageons aucune issue "diplomatique" à cette escalade. Faut-il donc craindre une intervention militaire américaine? Il nous semble que ce risque soit plus élevé que jamais...

Allocation d'actifs, synthèse:

Après la forte de baisse de notre taux d'investissement la semaine dernière aux USA (en raison de la détérioration du score technique), notre modèle d'allocation d'actifs est relativement stable cette semaine avec une exposition aux actions européennes de 29.6% et une exposition aux actions américaines de 14.9%. Notre niveau de cash global est donc à 55.5%.  

Allocation régionale:

Malgré la bonne performance apparente affichée par les indices américains (en dollar), il ne faut pas perdre de vue que la faiblesse du dollar depuis le mois de mars rend la performance des indices américains nettement moins attractive pour les investisseurs européens, l'euro-dollar étant passé de 1.062 à 1.175 entre le 3 mars et le 28 juillet.

Dans ce contexte, notre modèle d'allocation régionale favorise donc les actions européennes.

 

Allocation sectorielle:

Europe:

Notre modèle d'allocation sectorielle européenne (top down) est inchangé cette semaine. Les secteurs que nous favorisons restent les valeurs financières, les valeurs industrielles et les valeurs technologiques. A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives restent l'énergie, les soins de santé et les valeurs télécoms.

USA:

Notre modèle d'allocation sectorielle US (top down) est inchangé cette semaine. Les secteurs que nous favorisons restent les valeurs des soins de santé, les valeurs technologiques et les valeurs financières. A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives à ce jour restent l'énergie, les biens de consommation non durable et les valeurs télécoms.

Economie:

Après s'être détériorées pendant de nombreuses semaines, les surprises économiques américaines (courbe bleue) semblent avoir trouvé un point bas et rebondissent. A l'inverse, les surprises économiques européennes qui s'étaient très bien comportées durant le déclin observé aux USA semblent désormais se détériorer tout en restant en territoire positif. Ceci signifie donc que l'économie européenne surprend toujours de manière positive, mais moins qu'auparavant. A l'inverse, les données économiques américaines déçoivent toujours, mais moins qu'il y a quelques semaines.

 Ce qui nous surprend le plus sur ce graphique, c'est le fait que la détérioration de l'environnement macro-économique n'a eu aucun impact sur les indices en dollar, l'intégralité de l'ajustement s'est faite via la baisse du dollar. Cependant, ne nous y trompons pas, la performance du SP500 depuis le début de l'année, exprimée en euro, est proche de 0% et illustre donc bel et bien la perte de momentum économique aux USA.

Valorisation:

Suite à la forte hausse des actions européennes en ce début d'année, le score de valorisation est passé de '3' (neutre) à '2' (inattractif). Il reste à ce niveau cette semaine. On peut donc  considérer que, tout comme aux USA, le marché européen est onéreux sur base de ses multiples historiques de valorisations.

 

Aux USA, le score de valorisation reste à '2' (inattractif). Il est vrai que le marché américain réalise régulièrement de nouveaux sommets historiques dans un environnement où les révisions bénéficiaires restent modérées. Ceci implique donc que le marché américain est de plus en plus onéreux.

Le P/E estimé sur base du consensus des bénéfices à 12mois est sur des niveaux extrêmement élevés (second graphique). Ces niveaux n'ont plus jamais été atteints depuis 2003. (Voir rubrique stratégie -> valuation, pour les abonnés). De même, le P/E reporté (sur base des résultats réalisés) se situe au-dessus de 20, ce qui n'était plus arrivé depuis 2001 et le ratio EV/Sales se situe sur des niveaux similaires à ceux de la bulle internet de l'an 2000...

 

Sentiment:

Le sentiment du marché (courbe bleue) se situe aux alentours de 0%, ce qui met donc en évidence un équilibre entre le sentiment bull et le sentiment bear. De plus, avec un pourcentage d'indécis qui est aux alentours des 40% (courbe rose), il existe une réserve importante d'investisseurs qui n'a pas d'opinion  tranchée sur l'évolution des marchés dans les 6 prochains mois. Ces investisseurs "neutres" mettent donc en évidence que le sentiment peut encore évoluer considérablement dans un sens ou dans l'autre. Par conséquent, le sentiment du marché n'étant pas du tout extrême, il ne nous permet pas d'adopter une démarche contrarienne.

 

 

Avec une volatilité qui est sur des niveaux en ligne avec ses plus bas historiques, il faut nécessairement rester prudent car un tel niveau de volatilité doit nécessairement faire craindre une forte complaisance des investisseurs par rapport aux indices. Attention tout de même car un niveau faible de volatilité très faible ne signifie pas une baisse imminente des indices, bien au contraire, une volatilité en baisse correspond généralement à une situation de marchés haussiers. Par contre, un rebond significatif dans la volatilité devrait nécessairement faire craindre que les mains fortes sont en train de se couvrir face à une baisse des indices, et ceci constituerait donc un signal d'alarme majeur pour les investisseurs en actions.

 

 

Au niveau du taux d'investissement moyen dans les portefeuilles d'actions gérés de manière active, on peut constater un net rebond du taux d'investissement ces derniers mois (courbe bleue sur les deux premiers graphiques) suivi d'une période de volatilité nettement plus marquée ces dernières semaines. Il semble que les investisseurs sont indécis, et cette situation a eu pour conséquence de faire fluctuer notre score de sentiment entre '3' (neutre) et '1' (extrêmement négatif). Cette semaine le score est de '2' (négatif).

 

Analyse Technique:

Le nombre de sociétés se traitant au-dessus de leur moyenne à 20 semaines a considérablement chuté ces dernières semaines et met donc en évidence une forte dégradation de  la dynamique interne du marché. Certes, il ne faut pas perdre de vue que cette dégradation est plus marquée en Europe qu'aux USA (notre univers étant global), mais cette situation ne doit pas être sous-estimée par les investisseurs.

 

 

Le nombre de sociétés réalisant de nouveaux sommets à 6 mois (courbe verte) a baissé cette semaine tandis que le nombre de sociétés réalisant des nouveaux points bas à 6 mois (courbe rouge) a nettement progressé. Ceci constitue donc un autre signe de détérioration de la dynamique interne du marché.

 

 

Suite à la perte de momentum enregistrée sur certains indices européens depuis le mois de mai, le score technique européen a été réduit de '5' (tendance haussière forte) à '4' (tendance haussière) puis à '3' (tendance neutre). Cette semaine, ce score reste inchangé à '3' (tendance neutre).

 

 

Aux USA, la perte de momentum enregistrée sur certains indices depuis plusieurs mois (Russell2000, Mid Cap 400, Dow Jones Transport, ...) a eu pour conséquence de réduire le score technique de '4' (tendance haussière) à '3' (tendance neutre).

 

 

Après avoir cassé des supports majeurs il y a quelques semaines, le Sigma Whole Europe Index a nettement rebondi sur une zone de support mais n'est pas parvenu à repasser au-dessus de sa moyenne à 50jours. La situation reste donc incertaine en ce moment et il reste indispensable de repasser au-dessus de la moyenne à 50 jours afin de rendre une dynamique positive aux actions européennes. A l'inverse, une cassure des points bas de juillet provoquerait, probablement, une accélération baissière. Attention tout de même car le DAX a déjà enfoncé ses plus bas de juillet, ce qui n'est pas un signe encourageant.

 

 

Après une longue période de consolidation, le marché américain semble être reparti de l'avant. Même après la baisse de la semaine dernière, il semble être beaucoup trop tôt pour parler de retournement de tendance. La situation est la même depuis plusieurs mois: au-dessus des deux horizontales vertes la situation est positive tandis qu'une cassure de ces deux supports confirmerait un retournement de tendance.

 

Révisions bénéficiaires:

Europe:

Le marché européen bénéficie de moins en moins de révisions bénéficiaires positives, et l'on retrouve donc, logiquement, la même situation que sur les surprises macro-économiques: un environnement moins porteur. Il sera intéressant de voir l'évolution des révisions bénéficiaires dans les prochaines semaines suite à la saison des résultats.

 

USA:

Les révisions bénéficiaires sur le marché américain dans son ensemble sont désormais nettement négatives sur des horizons de temps de 1mois et 3mois. Il semble donc bel et bien que la dégradation de l'environnement macro-économique ait un impact sur les bénéfices attendus des entreprises, ce à quoi nous nous attendions depuis plusieurs mois (voir nos analyses précédentes). Au niveau régionale, notre préférence pour l'Europe semble assez logique au regard des révisons bénéficiaires qui restent meilleures en Europe sur quasiment tous les horizons de temps.

 

Conclusion:

Même si un calme relatif apparent semble régner sur le marché, il ne faut pas perdre de vue que les indices européens restent dans une situation indécise (voir analyse technique) tandis que les indices américains, même s'ils semblent bien performer ne rapportent pour l'instant rien aux investisseurs européens en raison de la dépréciation rapide du dollar face à l'euro. Dans ce contexte, nous conservons un positionnement hautement défensif dans le marché (avec une grande partie de cash) car nous considérons que le couple risque vs rendement n'est pas du tout favorable en ce moment, et nous craignons toujours une forte hausse de la volatilité durant les prochaines semaines: la VIX étant sur des plus bas historiques, cette situation ne peut perdurer indéfiniment.

J.Yellen a mis le feu aux marchés en tenant des propos relativement "dovish" cette semaine, expliquant que les futures hausses de taux seraient lentes et progressives et que le niveau actuel des taux n'était plus très éloigné de l'optimum requis/souhaité. Ces  déclarations ont immédiatement été interprétées par les investisseurs comme le signe d'une probable fin (déjà) du cycle de resserrement monétaire aux USA et les différents indices d'actions ont donc réagi de manière très positive durant le reste de la semaine.

Néanmoins, tout comme nous l'avons déjà écrit, nous ne sommes pas convaincus que le cycle de resserrement monétaire américain soit déjà terminé. Nous pensons que J.Yellen ne veut pas prendre le risque de créer une situation où le taux 10ans tomberait en-dessous du taux 2ans (courbe de taux inversée). En effet, une telle situation à souvent pour conséquence de bouleverser le comportement des acteurs économiques et peut mener à une situation de récession économique.

Dans ce contexte, nous pensons que l'annonce récente de la Fed de réduire la taille de son bilan via une diminution des réinvestissements des obligations arrivant à échéance (celles du programme de QE) marque une probable volonté de la Fed de pousser les taux longs (10ans) à la hausse tout en maintenant les taux courts inchangés. Ceci devrait donc permettre d'accentuer la pentification de la courbe de taux (ceci serait positif pour les banques). Une fois cette re-pentification effectuée, la Fed pourrait donc, à nouveau, remonter les taux courts sans prendre le risque de créer une situation de courbe de taux inversée.

Allocation d'actifs, synthèse:

Notre modèle d'allocation d'actifs est légèrement modifié cette semaine avec notre exposition aux actions européennes qui passe de 23.9% à 25% tandis que notre exposition aux actions américaines reste inchangée à 36%. Notre niveau de cash global passe donc de 40.1% à 39%.  

Allocation régionale:

Après avoir été en surpondération sur l'Europe entre fin mars et début juin, notre modèle d'allocation régionale est passé neutre début juin. A la mi-juin, il est passé en surpondération US vs Europe (score de 4). Il conserve ce positionnement cette semaine.

Allocation sectorielle:

Europe:

Notre modèle d'allocation sectorielle européenne (top down) est inchangé cette semaine. Les secteurs que nous favorisons restent les valeurs financières, les valeurs industrielles et les valeurs technologiques. A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives restent l'énergie, les matières premières et les valeurs télécoms.

USA:

Notre modèle d'allocation sectorielle US (top down) est légèrement modifié cette semaine. Les secteurs que nous favorisons sont les valeurs des soins de santé, les valeurs technologiques et les valeurs financières. A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives à ce jour restent l'énergie, les biens de consommation non durable et les valeurs télécoms.

Economie:

Après s'être détériorées pendant de nombreuses semaines, les surprises économiques américaines (courbe bleue) ont récemment rebondi. Néanmoins, elles restent sur des niveaux correspondants à des points bas depuis 2005. Il sera très intéressant de voir si la reprise se poursuit dans les prochaines semaines ou pas. Une poursuite de la reprise signifierait que les stratégistes et économistes se sont finalement ajustés à la dynamique économique actuelle. Cependant, suite à la forte détérioration des conditions économiques ces derniers mois, nous pensons qu'il existe un risque important de ralentissement économique au second semestre aux USA.

En Europe, les surprises macro-économiques ont également rebondi cette semaine. Il sera également intéressant de suivre la dynamique de cette statistique dans les prochaines semaines.

 

Valorisation:

Suite à la forte hausse des actions européennes durant ces derniers mois, le score de valorisation est passé de '3' (neutre) à '2' (inattractif). Il reste à ce niveau cette semaine. On peut donc  considérer que, tout comme aux USA, le marché européen est désormais onéreux sur base des multiples de valorisations historiques.

Aux USA, le score de valorisation reste à '2' (inattractif). Il est vrai que le marché américain réalise régulièrement de nouveaux sommets historiques dans un environnement où les révisions bénéficiaires restent modérées. Ceci implique donc que le marché américain est de plus en plus onéreux.

Le P/E estimé sur base du consensus des bénéfices à 12mois est sur des niveaux extrêmement élevés (second graphique). Ces niveaux n'ont plus jamais été atteints depuis 2003. (Voir rubrique stratégie -> valuation, pour les abonnés). De même, le P/E reporté (sur base des résultats réalisés) se situe au-dessus de 20, ce qui n'était plus arrivé depuis 2001 et le ratio EV/Sales se situe sur des niveaux similaires à ceux de la bulle internet de l'an 2000...

Sentiment:

Le sentiment du marché (courbe bleue) se situe aux alentours de 0%, ce qui met donc en évidence un équilibre entre le sentiment bull et le sentiment bear. De plus, avec un pourcentage d'indécis qui est désormais au-dessus des 40% (courbe rose), il existe une réserve importante d'investisseurs qui n'ont pas d'opinion  tranchée sur l'évolution des marchés dans les 6 prochains mois. Ces investisseurs "neutres" mettent donc en évidence que le sentiment peut encore évoluer considérablement dans un sens ou dans l'autre. Par conséquent, le sentiment du marché n'étant pas du tout extrême, il ne nous permet pas d'adopter une démarche contrarienne.

 

 

Au niveau du taux d'investissement moyen dans les portefeuilles d'actions gérés de manière active, on peut constater un net rebond du taux d'investissement ces derniers mois (courbe bleue sur les deux premiers graphiques) avec une nouvelle baisse relativement marquée ces dernières semaines. Cette récente baisse du taux d'investissement dans les portefeuilles a donc eu pour conséquence de diminuer notre score de sentiment de '3' (neutre) à '2' (négatif) (voir les 3ème et 4ème graphiques).

Analyse Technique:

Le nombre de sociétés se traitant au-dessus de leur moyenne à 20 semaines a considérablement chuté ces dernières semaines mais a sensiblement rebondi cette semaine. Ceci constitue donc un signe d'amélioration de la dynamique interne du marché.

 

Le nombre de sociétés réalisant de nouveaux sommets à 6 mois (courbe verte) a fortement rebondi cette semaine tandis que le nombre de sociétés réalisant des nouveaux points bas à 6 mois (courbe rouge) a sensiblement chuté. Ceci constitue donc un autre signe d'amélioration de la dynamique interne du marché.

 

 

Suite à la perte de momentum enregistrée sur certains indices européens depuis le mois de mai, le score technique européen a été réduit de '5' (tendance haussière forte) à '3' (tendance haussière). Cette semaine, il reste inchangé avec un score de '3' (neutre).

 

 

Aux USA, le score technique est récemment repassé à '5' (extrêmement positif). Ce score est confirmé cette semaine.

 

 

Après avoir cassé des supports majeurs il y a quelques semaines, le Sigma Whole Europe Index a nettement rebondi cette semaine et teste sa moyenne à 50jours par le bas. Ceci constitue une amélioration évidente de la situation technique du marché, mais nous considérons  que deux clôtures consécutives (au moins) au-dessus de la moyenne à 50 jours sont requises afin de considérer que le risque baissier est écarté.

 

 

Suite à la consolidation récente du marché américain, le Sigma Whole US index a repris sa dynamique haussière, rien ne permet donc de conclure qu'un retournement de marché soit en cours: le marché américain reste dans sa dynamique haussière.

 

Révisions bénéficiaires:

Europe:

Le marché européen bénéficie toujours de révisions bénéficiaires positives pour l'année 2018 sur un intervalle de 12semaines, mais plus pour l'année 2017.

USA:

Les révisions bénéficiaires sur le marché américain dans son ensemble restent plus timides que pour le marché européen tout comme le montre le tableau ci-dessous. En effet, les révisons des attentes bénéficiaires au cours des 3 derniers mois (12 semaines) ont été de -0.7% pour l'année 2017 et de  -0.5% pour l'année 2018 sur le marché américain contre -0.1% et +0.9% pour le marché européen sur les mêmes périodes.

 

Conclusion:

La forte volatilité qui était apparue il y a quelques semaines sur les indices semble une nouvelle fois écartée sans avoir fait trop de dégâts. Les indices américains poursuivent leur ascension avec de nouveaux sommets historiques sur le S&P500 et le Dow Jones Industrials tandis que les indices européens ont réalisé un rebond significatif. Une poursuite de la hausse est indispensable à court terme en Europe afin d'éviter le scénario d'un simple rebond technique. Néanmoins, la situation technique semble nettement plus encourageante cette semaine par rapport aux semaines précédentes.

Alors que la séance de ce lundi avait débuté sur une note relativement calme, J.Yellen a mis le feu aux poudres en déclarant que les futures hausses de taux seraient lentes et progressives. Il n'en fallait pas plus pour susciter l'espoir des investisseurs et pousser les différents indices actions à la hausse. Il est vrai que les déclarations de M.Draghi il y a 15j environ avaient fait craindre une situation de resserrement monétaire simultanée menée par la Fed et la BCE (et peut-être même la Banque du Japon et la Banque d'Angleterre). Ceci aurait pu avoir un effet dramatique sur les  liquidités disponibles, et donc sur les marchés financiers qui sont, depuis quelques années, devenus totalement dépendants de ces liquidités à bons marchés.

Europe:

Le mouvement de ce lundi était clairement impulsif comme l'indique notre Swing indicator avec un score de '5'. Le Sigma Whole Europe Index est au contact d'une résistance horizontale et nous ne serions pas surpris que la moyenne mobile à 50j soit retestée dans les prochaines séances. Néanmoins, nous considérons que deux clôtures consécutives au-dessus de la moyenne à 50j sont requises afin de pouvoir rendre une dynamique plus constructive au marché européen.

 

 

Un premier signe positif sur les indices européens serait le franchissement des résistances horizontales vertes sur le CAC et l'Estoxx.

 

USA:

Le Sigma Whole US Index parvient à se maintenir au-dessus de sa moyenne mobile à 50j et d'un support horizontal majeur. La situation reste donc constructive. De plus, le S&P500 est proche de ses sommets historiques et nous ne pouvons pas exclure que de nouveaux sommets soient franchis dans les prochaines séances. Il est également important de noter que le Dow Jones Industrials a réalisé un nouveau record ce lundi.

 

Conclusion:

Le marché américain reste bien orienté et le risque à court terme semble donc relativement contenu au niveau des valeurs technologiques. En Europe, même si le rebond de ce lundi était indiscutablement impulsif, nous considérons qu'il existe toujours un risque important que ce mouvement soit un mouvement de contre tendance. Dans ce contexte, nous conservons notre positionnement défensif à ce stade.

 

Alors que la semaine avait débuté par un rebond significatif suite à la baisse de la semaine précédente, la pression vendeuse est rapidement réapparue, et les marchés ont finalement clôturé la semaine sur une progression modeste. Une zone de support semble s'être construite sur les plus bas récent, mais nous ne sommes pas convaincus que cette zone puisse résister tout l'été.

Allocation d'actifs, synthèse:

Notre modèle d'allocation d'actifs est inchangé cette semaine. Notre exposition aux actions américaines reste à 36% tandis que notre exposition aux actions européennes reste à 23.9%. Notre niveau de cash global reste donc à 40.1%.  

Allocation régionale:

Après avoir été en surpondération sur l'Europe entre fin mars et début juin, notre modèle d'allocation régionale est passé neutre début juin. A la mi-juin, il est passé en surpondération US vs Europe (score de 4). Il conserve ce positionnement cette semaine.

 

Allocation sectorielle:

Europe:

Notre modèle d'allocation sectorielle européenne (top down) est légèrement modifié cette semaine. Les secteurs que nous favorisons sont les valeurs financières (au lieu des biens de consommation non-durable), les valeurs industrielles et les valeurs technologiques. A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives restent l'énergie, les matières premières et les valeurs télécoms.

USA:

Notre modèle d'allocation sectorielle US (top down) est légèrement modifié cette semaine. Les secteurs que nous favorisons sont les valeurs des soins de santé, les valeurs technologiques et les valeurs industrielles. A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives à ce jour restent l'énergie, les biens de consommation non durable et les valeurs télécoms.

Economie:

Après s'être détériorées pendant de nombreuses semaines, les surprises économiques américaines (courbe bleue) ont légèrement rebondi cette semaine. Néanmoins, elles restent sur des niveaux correspondants à des points bas depuis 2005. Il sera très intéressant de voir si la reprise se poursuit dans les prochaines semaines ou pas. Une poursuite de la reprise signifierait que les stratégistes et économistes se sont finalement ajustés sur la dynamique économique actuelle. Cependant, suite à la forte détérioration des conditions économiques ces derniers mois, nous pensons qu'il existe un risque important de ralentissement économique au second semestre aux USA.

En Europe, les surprises macro-économiques ont également rebondi cette semaine. Il sera également intéressant de suivre la dynamique de cette statistique dans les prochaines semaines.

 

Valorisation:

Suite à la forte hausse des actions européennes durant ces derniers mois, le score de valorisation est passé de '3' (neutre) à '2' (inattractif). Il reste à ce niveau cette semaine. On peut donc  considérer que, tout comme aux USA, le marché européen est désormais onéreux sur base des multiples de valorisations historiques.

Aux USA, le score de valorisation reste à '2' (inattractif). Il est vrai que le marché américain réalise régulièrement de nouveaux sommets historiques dans un environnement où les révisions bénéficiaires restent modérées. Ceci implique donc que le marché américain est de plus en plus onéreux.

Le P/E estimé sur base du consensus des bénéfices à 12mois est sur des niveaux extrêmement élevés (second graphique). Ces niveaux n'ont plus jamais été atteints depuis 2003. (Voir rubrique stratégie -> valuation, pour les abonnés). De même, le P/E reporté (sur base des résultats réalisés) se situe au-dessus de 20, ce qui n'était plus arrivé depuis 2001 et le ratio EV/Sales se situe sur des niveaux similaires à ceux de la bulle internet de l'an 2000...

Sentiment:

Le sentiment du marché (courbe bleue) se situe aux alentours de 0%, ce qui met donc en évidence un équilibre entre le sentiment bull et le sentiment bear. De plus, avec un pourcentage d'indécis qui est désormais au-dessus des 40% (courbe rose), il existe une réserve importante d'investisseurs qui n'ont pas d'opinion  tranchée sur l'évolution des marchés dans les 6 prochains mois. Ces investisseurs "neutres" mettent donc en évidence que le sentiment peut encore évoluer considérablement dans un sens ou dans l'autre. Par conséquent, le sentiment du marché n'étant pas du tout extrême, il ne nous permet pas d'adopter une démarche contrarienne.

 

 

Au niveau du taux d'investissement moyen dans les portefeuilles d'actions gérés de manière active, on peut constater un net rebond du taux d'investissement ces derniers mois (courbe bleue sur les deux premiers graphiques) avec une nouvelle baisse relativement marquée ces dernières semaines. Cette récente baisse du taux d'investissement dans les portefeuilles a donc eu pour conséquence de diminuer notre score de sentiment de '3' (neutre) à '2' (négatif) (voir les 3ème et 4ème graphiques).

Analyse Technique:

Le nombre de sociétés se traitant au-dessus de leur moyenne à 20 semaines a considérablement chuté ces dernières semaines et cette détérioration s'accentue une nouvelle fois. Ceci constitue donc un signal de détérioration de la dynamique interne du marché.

Le nombre de sociétés réalisant de nouveaux sommets à 6 mois (courbe verte) a fortement baissé tandis que le nombre de sociétés réalisant des nouveaux points bas à 6 mois (courbe rouge) augmente progressivement. Ceci constitue donc un signal de détérioration de la dynamique interne du marché.

Suite à la perte de momentum enregistrée sur certains indices européens depuis le mois de mai, le score technique européen a été réduit de '5' (tendance haussière forte) à '3' (tendance haussière). Cette semaine, il reste inchangé avec un score de '3' (neutre).

 

 

Aux USA, le score technique est récemment repassé à '5' (extrêmement positif). Ce score est confirmé cette semaine.

 

 

Le Sigma Whole Europe Index a cassé ses supports horizontaux ainsi que sa moyenne mobile à 50jours. Ceci constitue un signe majeur de détérioration de tendance. Même si la baisse récente peut sembler importante, nous ne distinguons aucun support immédiat sur les graphiques, ce qui nous fait donc craindre une poursuite de la baisse des indices européens dans les prochaines séances.

 

 

Malgré la consolidation récente du marché américain, le Sigma Whole US index reste bien au-dessus de ses deux supports horizontaux (verts). Rien ne permet donc de conclure à ce stade qu'un retournement de marché soit en cours.

 

Révisions bénéficiaires:

Europe:

Le marché européen bénéficie toujours de révisions bénéficiaires positives pour l'année 2017 et l'année 2018 sur un intervalle de 12semaines.

USA:

Les révisions bénéficiaires sur le marché américain dans son ensemble restent plus timides que pour le marché européen tout comme le montre le tableau ci-dessous. En effet, les révisons des attentes bénéficiaires au cours des 3 derniers mois (12 semaines) ont été de -0.5% pour l'année 2017 et de  -0.4% pour l'année 2018 sur le marché américain contre +0.4% et +1.2% pour le marché européen sur les mêmes périodes.

 

Conclusion:

La forte volatilité qui était apparue il y a quelques semaines sur les indices semble de retour sur les indices européens et les valeurs technologiques américaines. Malgré le léger rebond de la semaine dernière et ce qui semble être une tentative de construction de base, les niveaux élevés de valorisation, la détérioration des surprises macro-économiques, la détérioration de la dynamique interne du marché et les révisions bénéficiaires qui se font plus modestes (surtout aux USA) nous poussent à garder une approche défensive pour l'été.

Alors que la semaine avait relativement bien débuté, les propos de M.Draghi (mardi) soulignant le bon dynamisme de l'économie européenne ont fait craindre un changement imminent de politique monétaire dans le chef de la BCE. Cet élément a eu pour conséquence de faire bondir l'euro face au dollar et d'envoyer les indices actions à la baisse. Il est vrai qu'avec la Fed qui est déjà lancée dans un processus de normalisation monétaire, un changement de politique monétaire de la part de la BCE au moment où la Banque d'Angleterre évoque la possibilité de devenir moins accommodante aurait pour probable conséquence d'assécher rapidement les liquidités dans le marché. Ce phénomène de resserrement global qui semble progressivement se profiler à l'horizon est l'exact opposé de ce que nous avons connu ces dernières années. Il est donc à craindre que l'impact sur les marchés soit également l'exact opposé de ce que nous avons connu ces dernières années.

Allocation d'actifs, synthèse:

Notre modèle d'allocation d'actifs a légèrement augmenté son exposition aux actions américaines (de 33.8% à 36%) tandis que la forte détérioration de l'environnement technique sur le marché européen a provoqué une réduction importante de notre exposition aux actions de cette région (le score technique Europe passe de '4', positif, à '3', neutre). Notre exposition aux actions européennes passe de 32.7% à 23.9%. Notre niveau de cash global passe donc de 33.5% à 40.1%.  

Allocation régionale:

Après avoir été en surpondération sur l'Europe entre fin mars et début juin, notre modèle d'allocation régionale est passé neutre début juin. A la mi-juin, il est passé en surpondération US vs Europe (score de 4). Il conserve ce positionnement cette semaine.

 

Allocation sectorielle:

Europe:

Notre modèle d'allocation sectorielle européenne (top down) est inchangé cette semaine. Les secteurs que nous favorisons restent les biens de consommation non-durable, les valeurs industrielles et les valeurs technologiques. A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives à ce jour sont l'énergie, les matières premières et les valeurs télécoms.

 

USA:

Notre modèle d'allocation sectorielle US (top down) est également inchangé cette semaine. Les secteurs que nous favorisons sont les valeurs des soins de santé, les valeurs technologiques et les services aux collectivités locales. A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives à ce jour restent l'énergie, les biens de consommation non durable et les valeurs télécoms.

Economie:

Les surprises économiques américaines (courbe bleue) continuent à se détériorer semaine après semaine et sont désormais sur des niveaux correspondants à des points bas depuis 2005. Pour trouver des niveaux plus déprimés encore, il faut remonter à la crise du subprime (2008/2009) et la crise de l'euro (2011). Même si les stratégistes et les économistes ne semblent pas s'inquiéter de cette situation, nous continuons de croire qu'il existe un risque important de ralentissement économique au second semestre aux USA.

En Europe, les surprises macro-économiques restent légèrement positives mais la détérioration de la situation s'accélère fortement. Il se pourrait donc que nous nous dirigions également vers un ralentissement de l'économie européenne au second semestre.

 

Valorisation:

Suite à la forte hausse des actions européennes durant ces derniers mois, le score de valorisation est passé de '3' (neutre) à '2' (inattractif). Il reste à ce niveau cette semaine. On peut donc  considérer que, tout comme aux USA, le marché européen est désormais onéreux sur base des multiples de valorisations historiques.

 

 

Aux USA, le score de valorisation reste à '2' (inattractif). Il est vrai que le marché américain réalise régulièrement de nouveaux sommets historiques dans un environnement où les révisions bénéficiaires restent modérées. Ceci implique donc que le marché américain est de plus en plus onéreux.

Le P/E estimé sur base du consensus des bénéfices à 12mois est sur des niveaux extrêmement élevés (second graphique). Ces niveaux n'ont plus jamais été atteints depuis 2003. (Voir rubrique stratégie -> valuation, pour les abonnés). De même, le P/E reporté (sur base des résultats réalisés) se situe au-dessus de 20, ce qui n'était plus arrivé depuis 2001 et le ratio EV/Sales se situe sur des niveaux similaires à ceux de la bulle internet de l'an 2000...

 

Sentiment:

Le sentiment du marché (courbe bleue) se situe aux alentours de 0%, ce qui met donc en évidence un équilibre entre le sentiment bull et le sentiment bear. De plus, avec un pourcentage d'indécis qui est désormais bien au-dessus des 40% (courbe rose), il existe une réserve importante d'investisseurs qui n'ont pas d'opinion  tranchée sur l'évolution des marchés dans les 6 prochains mois. Ces investisseurs "neutres" mettent donc en évidence que le sentiment peut encore évoluer considérablement dans un sens ou dans l'autre. Par conséquent, le sentiment du marché n'étant pas du tout extrême, il ne nous permet pas d'adopter une démarche contrarienne.

 

 

Au niveau du taux d'investissement moyen dans les portefeuilles d'actions gérés de manière active, on peut constater un net rebond du taux d'investissement ces derniers mois (courbe bleue sur les deux premiers graphiques) avec une nouvelle baisse relativement marquée ces dernières semaines. Cette récente baisse du taux d'investissement dans les portefeuilles a donc eu pour conséquence de diminuer notre score de sentiment de '3' (neutre) à '2' (négatif) (voir les 3ème et 4ème graphiques).

Analyse Technique:

Le nombre de sociétés se traitant au-dessus de leur moyenne à 20 semaines a considérablement chuté ces dernières semaines et cette détérioration s'accentue une nouvelle fois. Ceci constitue donc un signal de détérioration de la dynamique interne du marché.

 

 

Le nombre de sociétés réalisant de nouveaux sommets à 6 mois (courbe verte) a fortement baissé tandis que le nombre de sociétés réalisant des nouveaux points bas à 6 mois (courbe rouge) augmente progressivement. Ceci constitue donc un signal de détérioration de la dynamique interne du marché.

 

 

Suite à la perte de momentum enregistrée sur certains indices européens depuis le mois de mai, le score technique européen a été réduit de '5' (tendance haussière forte) à '4' (tendance haussière). Cette semaine, ce score technique se détériore une nouvelle fois et passe à '3' (neutre).

 

 

Aux USA, le score technique est récemment repassé à '5' (extrêmement positif). Ce score est confirmé cette semaine.

 

 

Le Sigma Whole Europe Index a cassé ses supports horizontaux ainsi que sa moyenne mobile à 50jours. Ceci constitue un signe majeur de détérioration de tendance. Même si la baisse de la semaine peut sembler importante, nous ne distinguons aucun support immédiat sur les graphiques, ce qui nous fait donc craindre une poursuite de la baisse des indices européens dans les prochaines séances.

 

 

Malgré la consolidation récente du marché américain, le Sigma Whole US index reste bien au-dessus de ses deux supports horizontaux (verts). Rien ne permet donc de conclure à ce stade qu'un retournement de marché soit en cours.

 

Révisions bénéficiaires:

Europe:

Le marché européen bénéficie toujours de révisions bénéficiaires positives pour l'année 2017 et l'année 2018 sur un intervalle de 12semaines.

USA:

Les révisions bénéficiaires sur le marché américain dans son ensemble restent plus timides que pour le marché européen tout comme le montre le tableau ci-dessous. En effet, les révisons des attentes bénéficiaires au cours des 3 derniers mois (12 semaines) ont été de -0.5% pour l'année 2017 et de  -0.1% pour l'année 2018 sur le marché américain contre +0.6% et +1.2% pour le marché européen sur les mêmes périodes.

 

Conclusion:

La forte volatilité qui était apparue il y a quelques semaines sur les indices semble de retour sur les indices européens et les valeurs technologiques américaines. Tout comme nous l'écrivons depuis plusieurs semaines, les niveaux élevés de valorisation, la détérioration des surprises macro-économiques, la détérioration de la dynamique interne du marché et les révisions bénéficiaires qui se font plus modestes (surtout aux USA) nous poussent à garder une approche défensive pour l'été.

La semaine qui vient de s'écouler a été relativement neutre sur les indices européens et américains. On constate un regain de momentum sur les valeurs technologiques américaines ainsi que sur les valeurs biotechnologiques. Des valeurs comme Amgen, Biogen, Celgene, Gilead et Regeneron ont toutes connu une forte appréciation de leurs cours soutenue par des volumes élevés. Une telle situation semble encourageante dans un secteur qui a récemment souffert et qui présente un beau potentiel d'appréciation.

Allocation d'actifs, synthèse:

Notre modèle d'allocation régionale est passé en surpondération US (vs Europe), ce qui a eu pour conséquence d'augmenter notre exposition US et de réduire notre exposition européenne. Dans le même temps, notre modèle quantitatif est repassé neutre sur le Nasdaq (vs 'SELL' auparavant) et a donc provoqué une augmentation de l'exposition américaine. Au final, notre exposition américaine passe à 33.8% (vs 29%) et notre exposition européenne passe à 32.7% (vs 35.7%). Notre niveau de cash global passe donc de 35.3% à 33.5%.  

Allocation régionale:

Après avoir été en surpondération sur l'Europe entre fin mars et début juin, notre modèle d'allocation régionale est passé neutre à la mi-juin. Cette semaine, il passe en surpondération US vs Europe (score de 4).

 

Allocation sectorielle:

Europe:

Notre modèle d'allocation sectorielle européenne (top down) est inchangé cette semaine. Les secteurs que nous favorisons restent les biens de consommation non-durable, les valeurs industrielles et les valeurs technologiques. A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives à ce jour sont l'énergie, les matières premières et les valeurs télécoms.

USA:

Notre modèle d'allocation sectorielle US (top down) a également été légèrement modifié cette semaine. Les secteurs que nous favorisons sont les valeurs des soins de santé (cf notre introduction), les valeurs technologiques et les services aux collectivités locales. A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives à ce jour restent l'énergie, les biens de consommation non durable et les valeurs télécoms.

Economie:

Jusqu'où les surprises économiques américaines devront-elles se détériorer avant d'inquiéter les investisseurs? En effet, nous pouvons constater que les surprises économiques américaines (courbe bleue) continuent à se détériorer semaine après semaine et sont désormais sur des niveaux correspondants à des points bas depuis 2005. Personne ne semble s'inquiéter de cette situation... Néanmoins, nous pensons qu'il existe un risque important de ralentissement économique au second semestre aux USA.

En Europe, les surprises macro-économiques restent positives mais la détérioration de la situation s'accélère fortement. Il se pourrait donc que nous nous dirigions également vers un ralentissement de l'économie européenne au second semestre.

 

 

Valorisation:

Suite à la forte hausse des actions européennes durant ces derniers mois, le score de valorisation est passé de '3' (neutre) à '2' (inattractif). Il reste à ce niveau cette semaine. On peut donc  considérer que, tout comme aux USA, le marché européen est désormais onéreux sur base des multiples de valorisations historiques.

 

 

Aux USA, le score de valorisation reste à '2' (inattractif). Il est vrai que le marché américain réalise régulièrement de nouveaux sommets historiques dans un environnement où les révisions bénéficiaires restent modérées. Ceci implique donc que le marché américain est de plus en plus onéreux.

Le P/E estimé sur base du consensus des bénéfices à 12mois est sur des niveaux extrêmement élevés (second graphique). Ces niveaux n'ont plus jamais été atteints depuis 2003. (Voir rubrique stratégie -> valuation, pour les abonnés). De même, le P/E reporté (sur base des résultats réalisés) se situe au-dessus de 20, ce qui n'était plus arrivé depuis 2001 et le ratio EV/Sales se situe sur des niveaux similaires à ceux de la bulle internet de l'an 2000...

 

Sentiment:

Le sentiment du marché (courbe bleue) reste très volatile et passe régulièrement de l'optimisme au pessimisme. Cependant, le taux d'indécision (courbe rose) reste aux alentours des 40% et met donc en évidence un faible taux de conviction chez les investisseurs. En effet, près de deux investisseurs sur cinq n'ont pas une idée tranchée sur l'évolution des marchés à un horizon de six mois. Par conséquent, le sentiment du marché n'étant pas du tout extrême, il ne nous permet pas d'adopter une démarche contrarienne.

 

 

Au niveau du taux d'investissement moyen dans les portefeuilles d'actions gérés de manière active, on peut constater un net rebond du taux d'investissement ces derniers mois (courbe bleue sur les deux premiers graphiques) avec une nouvelle baisse relativement marquée ces dernières semaines. Cette récente baisse du taux d'investissement dans les portefeuilles a donc eu pour conséquence de diminuer notre score de sentiment de '3' (neutre) à '2' (négatif) (voir les 3ème et 4ème graphiques).

 

Analyse Technique:

Le nombre de sociétés se traitant au-dessus de leur moyenne à 20 semaines a considérablement chuté ces dernières semaines et cette détérioration s'accentue une nouvelle fois. Ceci constitue donc un signal de détérioration de la dynamique interne du marché.

 

 

Le nombre de sociétés réalisant de nouveaux sommets à 6 mois (courbe verte) a fortement baissé tandis que le nombre de sociétés réalisant des nouveaux points bas à 6 mois (courbe rouge) augmente régulièrement. Ceci constitue donc un signal de détérioration de la dynamique interne du marché.

 

 

Suite à la perte de momentum enregistrée sur certains indices européens depuis le mois de mai, le score technique européen a été réduit de '5' (tendance haussière forte) à '4' (tendance haussière). Il reste à ce niveau cette semaine.

 

 

Aux USA, le score technique est repassé à '5' (extrêmement positif) la semaine dernière. Ce score est confirmé cette semaine.

 

 

Le Sigma Whole Europe Index teste sa moyenne mobile à 50jours (courbe rouge). Une cassure de ce niveau risquerait d'ouvrir la porte à une consolidation plus profonde. Au niveau des indices pays majeurs, même si le DAX reste bien orienté, le CAC semble un peu plus fragilisé.

 

Malgré la consolidation récente du marché américain, le Sigma Whole US index reste bien au-dessus de ses deux supports horizontaux (verts). Rien ne permet donc de conclure à ce stade qu'un retournement de marché soit en cours. Bien au contraire, il semble que cette période de consolidation touche à sa fin et que le marché tente de poursuivre son ascension. Le Russell2000 et le Nasdaq semblent très bien orientés en ce moment.

 

Révisions bénéficiaires:

Europe:

Le marché européen bénéficie toujours de révisions bénéficiaires positives pour l'année 2017 et l'année 2018 que ce soit sur un intervalle de temps de 4 ou 12semaines.

USA:

Les révisions bénéficiaires sur le marché américain dans son ensemble restent plus timides que pour le marché européen tout comme le montre le tableau ci-dessous. En effet, les révisons des attentes bénéficiaires au cours des 3 derniers mois (12 semaines) ont été de -0.2% pour l'année 2017 et de  0.2% pour l'année 2018 sur le marché américain contre +1.3% et +1.4% pour le marché européen sur les mêmes périodes.

 

Conclusion:

La forte volatilité qui était apparue il y a quelques semaines sur les indices semble terminée pour l'instant. Tout comme nous l'avions écrit la semaine dernière, les marchés semblent vouloir terminer le mois de juin sur une note positive. Néanmoins, les niveaux élevés de valorisation, la détérioration des surprises macro-économiques, la détérioration de la dynamique interne du marché et les révisions bénéficiaires modestes aux USA nous poussent à garder une approche défensive pour l'été.

La Fed a une nouvelle fois remonté ses taux de 25bps mais elle a surtout surpris les investisseurs en signalant qu'une troisième hausse de taux était toujours envisageable en 2017 et que le processus de normalisation du bilan de la Fed pourrait débuter dès 2017 (en l'absence de volatilité extrême des marchés) alors que les investisseurs n'attendaient pas un tel processus avant juin 2018.

Il semble donc que, contrairement à son habitude, J.Yellen soit venue avec une nouvelle relativement "hawkish".

En Europe, les nouvelles restent bonnes et le résultat des législatives françaises devraient vraisemblablement rassurer les investisseurs car E.Macron aura sa majorité requise pour pouvoir mettre en place son programme de réformes (y compris les réformes pro-européennes).

Allocation d'actifs, synthèse:

Grâce au maintien des indices américains au-dessus de leurs zones de supports et l'absence d'impulsivité négative malgré plusieurs séances de baisse, le taux d'investissement aux USA augmente sensiblement en passant de 23% à 29%. En Europe, le taux d'investissement reste inchangé à 35.7%. Par conséquent, notre niveau de cash global passe donc de 41.3% à 35.3%.  

Allocation régionale:

Après avoir été en surpondération sur l'Europe depuis la fin mars, notre modèle d'allocation régionale est repassé neutre sur son allocation régionale (score de '3') il y a deux semaines. Il confirme cette neutralité cette semaine.

 

Allocation sectorielle:

Europe:

Notre modèle d'allocation sectorielle européenne (top down) a été légèrement modifié cette semaine. Les secteurs que nous favorisons sont les biens de consommation non-durable, les valeurs industrielles et les valeurs technologiques. A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives à ce jour sont l'énergie, les matières premières et les valeurs télécoms.

USA:

Notre modèle d'allocation sectorielle US (top down) a également été légèrement modifié cette semaine. Les secteurs que nous favorisons sont les valeurs industrielles, les valeurs technologiques et les services aux collectivités locales. A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives à ce jour sont l'énergie, les biens de consommation non durable et les valeurs télécoms.

Economie:

Jusqu'où les surprises économiques américaines devront-elles se détériorer avant d'inquiéter les investisseurs? En effet, nous pouvons constater que les surprises économiques américaines (courbe bleue) continuent à se détériorer semaine après semaine et sont désormais sur des niveaux correspondants à des points bas historiques. Personne ne semble s'inquiéter de cette situation... Néanmoins, nous pensons qu'il existe un risque important de ralentissement économique au second semestre aux USA.

En Europe, les surprises macro-économiques restent largement positives mais commencent également à se détériorer. Il se pourrait donc que nous nous dirigions également vers un ralentissement de l'économie au second semestre.

 

Valorisation:

Suite à la forte hausse des actions européennes durant ces derniers mois, le score de valorisation est passé de '3' (neutre) à '2' (inattractif). Il reste à ce niveau cette semaine. On peut donc  considérer que, tout comme aux USA, le marché européen est désormais onéreux sur base des multiples de valorisations historiques.

 

 

Aux USA, le score de valorisation reste à '2' (inattractif). Il est vrai que le marché américain réalise régulièrement de nouveaux sommets historiques dans un environnement où les révisions bénéficiaires restent modérées. Ceci implique donc que le marché américain est de plus en plus onéreux.

Le P/E estimé sur base du consensus des bénéfices à 12mois est sur des niveaux extrêmement élevés (second graphique). Ces niveaux n'ont plus jamais été atteints depuis 2003. (Voir rubrique stratégie -> valuation, pour les abonnés). De même, le P/E reporté (sur base des résultats réalisés) se situe au-dessus de 20, ce qui n'était plus arrivé depuis 2001 et le ratio EV/Sales se situe sur des niveaux similaires à ceux de la bulle internet de l'an 2000...

 

Sentiment:

Le sentiment du marché (courbe bleue) reste très volatile et passe régulièrement de l'optimisme au pessimisme. Cependant, le taux d'indécision (courbe rose) reste aux alentours des 40% et met donc en évidence un faible taux de conviction chez les investisseurs. En effet, près de deux investisseurs sur cinq n'ont pas une idée tranchée sur l'évolution des marchés à un horizon de six mois. Par conséquent, le sentiment du marché n'étant pas du tout extrême, il ne nous permet pas d'adopter une démarche contrarienne.

 

 

Au niveau du taux d'investissement moyen dans les portefeuilles d'actions gérés de manière active, on peut constater un net rebond du taux d'investissement au cours des dernières semaines (courbe bleue sur les deux premiers graphiques) avec une nouvelle baisse relativement marquée ces deux dernières semaines. Cette récente baisse du taux d'investissement dans les portefeuilles a donc eu pour conséquence de diminuer notre score de sentiment de '3' (neutre) à '2' (négatif) (voir les 3ème et 4ème graphique).

Analyse Technique:

Le nombre de sociétés se traitant au-dessus de leur moyenne à 20 semaines a considérablement chuté ces dernières semaines et ceci constitue donc un signal de détérioration de la dynamique interne du marché.

 

 

Le nombre de sociétés réalisant de nouveaux sommets à 6 mois (courbe verte) a fortement baissé et il en est de même pour le nombre de sociétés réalisant des nouveaux points bas à 6 mois (courbe rouge). Ceci envoie donc un signal mixte et souligne donc une évolution divergente dans le marché.

 

 

Suite à une perte de momentum enregistrée sur certains indices européens depuis le mois de mai, le score technique européen a été réduit de '5' (tendance haussière forte) à '4' (tendance haussière). Il reste à ce niveau cette semaine.

 

 

Aux USA, malgré la nervosité entourant les valeurs technologiques, notre score technique est repassé de '4' (positif) à '5' (extrêmement positif), et ceci a donc contribué à la remontée du poids des actions américaines dans notre stratégie 60/40. Il est vrai que le Dow Jones Utilities, le Dow Jones Industrials et le Russell 2000 continuent à bien se comporter.

 

 

Le Sigma Whole Europe Index teste sa moyenne mobile à 50jours (courbe rouge) et une cassure de ce niveau risquerait d'ouvrir la porte à une consolidation plus profonde. Au niveau des indices pays majeurs, même si le DAX reste bien orienté, le CAC semble un peu plus fragilisé.

 

 

Malgré la volatilité récente du marché américain et principalement des valeurs technologiques, le Sigma Whole US index reste bien au-dessus de ses deux supports horizontaux (verts). Rien ne permet donc de conclure à ce stade qu'un retournement de marché soit en cours. Néanmoins, la volatilité du Nasdaq plaide en faveur d'une certaine forme de rotation sectorielle des valeurs technologiques vers d'autres secteurs qui n'ont pas connu une performance aussi bonne depuis le début de l'année.

Révisions bénéficiaires:

Europe:

Le marché européen bénéficie toujours de révisions bénéficiaires positives pour l'année 2017 et l'année 2018 que ce soit sur un intervalle de temps de 4 ou 12semaines.

USA:

Les révisions bénéficiaires sur le marché américain dans son ensemble restent plus timides que pour le marché européen tout comme le montre le tableau ci-dessous. En effet, les révisons des attentes bénéficiaires au cours des 3 derniers mois (12 semaines) ont été de +0.6% pour l'année 2017 et de  0.2% pour l'année 2018 sur le marché américain contre +1.2% et +0.8% pour le marché européen sur les mêmes périodes.

 

Conclusion:

La forte volatilité qui était apparue il y a deux semaines sur les indices semble déjà s'atténuer. Il est donc tout à fait envisageable que cette volatilité accrue soit déjà terminée et que les indices puissent repartir de l'avant en cette deuxième quinzaine de juin. Néanmoins, les indices européens se situant sur des zones de supports importants,  et la période estivale pouvant parfois être très nerveuse, nous pensons qu'un positionnement défensif avec des liquidités importantes est un bon positionnement pour les deux mois à venir.

Les éléments qui étaient perçus comme des risques potentiels pour le marché n'ont pas été à même de faire baisser les indices: Draghi, Comey et les élections anglaises, tout est passé sans encombre. Cependant, vendredi, sans aucune raison apparente, les poids lourds du Nasdaq ont été sévèrement vendus. Cela fait plusieurs mois que nous mentionnons dans nos analyses que le niveau de valorisation des "FANG stocks "(Facebook - Amazon/Apple - Netflix - Google) est complètement indécent, mais jamais depuis la mi-novembre nous n'avions connu une séance baissière hautement impulsive sur ces valeurs. Avec la chute de ce vendredi, c'est désormais chose faite, et il sera intéressant de voir comment se comporte le Nasdaq en début de semaine prochaine. La séance de ce vendredi était-elle annonciatrice d'un retournement de tendance ou une simple séance de correction au sein d'une tendance haussière forte? Nous aurons la réponse dans les prochaines séances.

 

Allocation d'actifs, synthèse:

Après la dégradation de la situation technique sur le marché européen la semaine dernière, c'est au tour de notre modèle d'allocation régionale de réduire son exposition à l'Europe en passant de sur-pondérer à neutre (et donc d'augmenter l'exposition aux valeurs américaines de sous-pondérer à neutre). Par conséquent, notre exposition aux actions européennes passe de 38.7% à 35.7% tandis que notre exposition aux actions américaines remonte à 23%.  

Allocation régionale:

Après avoir été en surpondération sur l'Europe depuis la fin mars, notre modèle d'allocation régionale est repassé neutre sur l'Europe et les USA cette semaine.

Allocation sectorielle:

Europe:

Notre modèle d'allocation sectorielle européenne (top down) n'a pas été modifié cette semaine. Les secteurs que nous favorisons restent les biens de consommation durable, les valeurs industrielles et les valeurs technologiques. A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives à ce jour sont l'énergie, les matières premières et les valeurs financières.

USA:

Au niveau de notre modèle d'analyse top down US, les secteurs que nous favorisons restent les services aux collectivités locales, les biens de consommation durable et les valeurs technologiques. A l'opposé, les valeurs  qui nous semblent être les moins attractives à ce jour restent l'énergie, les télécommunications et les biens de consommation courante. Il n'y a aucun changement dans notre allocation sectorielle américaine cette semaine. Malgré la forte baisse des valeurs technologiques ce vendredi, notre modèle n'a enregistré aucun changement à ce stade, mais ce secteur sera très certainement à suivre dans les prochaines semaines.

Economie:

Aux USA, les surprises économiques continuent à se détériorer semaine après semaine et sont désormais sur des niveaux correspondants à des points bas historiques. Il sera intéressant de suivre le comportement de cet indicateur dans les prochaines semaines: va-t-il encore se détériorer ou va-t-il se stabiliser? Une chose est certaine,  il existe un risque important de ralentissement économique au second semestre aux USA.

En Europe, les surprises macro-économiques restent largement positives mais semblent malgré tout se détériorer. Il se pourrait donc que nous nous dirigions également vers un ralentissement de l'économie au second semestre.

 

Valorisation:

Suite à la forte hausse des actions européennes durant ces derniers mois, le score de valorisation est passé de '3' (neutre) à '2' (inattractif). Il reste à ce niveau cette semaine. On peut donc  considérer que, tout comme aux USA, le marché européen est désormais onéreux sur base des multiples de valorisations historiques.

 

 

Aux USA, le score de valorisation reste à '2' (inattractif). Il est vrai que le marché américain réalise régulièrement de nouveaux sommets historiques dans un environnement où les révisions bénéficiaires restent modérées. Ceci implique donc que le marché américain est de plus en plus onéreux.

Le P/E estimé sur base du consensus des bénéfices à 12mois est sur des niveaux extrêmement élevés (second graphique). Ces niveaux n'ont plus jamais été atteints depuis 2003. (Voir rubrique stratégie -> valuation, pour les abonnés). De même, le P/E reporté (sur base des résultats réalisés) se situe au-dessus de 20, ce qui n'était plus arrivé depuis 2001.

 

Sentiment:

Le sentiment du marché (courbe bleue) reste très volatile et passe régulièrement de l'optimisme au pessimisme. Cependant, le taux d'indécision (courbe rose) reste aux alentours des 40% et met donc en évidence un faible taux de conviction chez les investisseurs. En effet, près de deux investisseurs sur cinq n'ont pas une idée tranchée sur l'évolution des marchés à un horizon de six mois. Par conséquent, le sentiment du marché n'étant pas du tout extrême, il ne nous permet pas d'adopter une démarche contrarienne.

 

 

Au niveau du taux d'investissement moyen dans les portefeuilles d'actions gérés de manière active, on peut constater un net rebond du taux d'investissement au cours des dernières semaines (courbe bleue sur les deux premiers graphiques) avec une nouvelle baisse relativement marquée cette semaine. Cette récente baisse du taux d'investissement dans les portefeuilles a donc eu pour conséquence de diminuer notre score de sentiment de '3' (neutre) à '2' (négatif) (voir les 3ème et 4ème graphique).

Analyse Technique:

Le nombre de sociétés se traitant au-dessus de leur moyenne à 20 semaines a considérablement chuté ces dernières semaines et ceci constitue donc un signal de détérioration de la dynamique interne du marché.

 

 

Le nombre de sociétés réalisant de nouveaux sommets à 6 mois (courbe verte) a fortement baissé et il en est de même pour le nombre de sociétés réalisant des nouveaux points bas à 6 mois (courbe rouge). Ceci envoie donc un signal mixte et souligne donc une évolution divergente dans le marché.

 

Suite à une perte de momentum enregistrée sur certains indices européens depuis le second tour des élections présidentielles françaises, le score technique européen a été réduit de '5' (tendance haussière forte) à '4' (tendance haussière). Il reste à ce niveau cette semaine.

 

 

Aux USA, suite au bon comportement de certains indices majeurs ces dernières semaines, le score technique est passé de '3' (neutre) à '4' (positif).

 

 

Le Sigma Whole Europe Index semble être entré dans une phase de consolidation depuis la forte hausse du premier tour des élections présidentielles françaises. A ce stade, la dynamique haussière reste en place, et il est trop tôt pour pouvoir affirmer que le marché européen montre des signes de retournement. Néanmoins, il serait préférable que le support horizontal rose ne soit pas cassé car dans le cas contraire, il existerait un risque réel de correction importante dans le marché.

 

 

Après six mois de consolidation, le Sigma Whole US Index a finalement été en mesure de réaliser de nouveaux sommets. Cette situation est clairement positive tant que les cours ne refluent pas sous les deux supports verts. Il faut toutefois noter que la forte baisse de ce vendredi sur le Nasdaq 100 est à suivre car cet indice ayant été le moteur de la hausse depuis la mi-novembre, un décrochage sévère de cet indice pourrait être annonciateur d'une correction plus profonde dans le marché.

 

Révisions bénéficiaires:

Europe:

Le marché européen bénéficie toujours de révisions bénéficiaires positives pour l'année 2017 et l'année 2018 que ce soit sur un intervalle de temps de 4 ou 12semaines.

USA:

Les révisions bénéficiaires sur le marché américain dans son ensemble restent plus timides que pour le marché européen tout comme le montre le tableau ci-dessous. En effet, les révisons des attentes bénéficiaires au cours des 3 derniers mois (12 semaines) ont été de +0.8% pour l'année 2017 et de  0.0% pour l'année 2018 sur le marché américain contre +1.1% et +1.0% pour le marché européen sur les mêmes périodes.

 

Conclusion:

Les marchés européens ne semblent plus en mesure d'aller de l'avant pour l'instant et la sous performance relative aux indices américains commence à être importante. Dans le même temps, les niveaux de valorisations extrêmement tendus sur les indices américains les rendent à risque d'un reflux violent des cours à n'importe quel moment. Il est difficile de dire si ce qui s’est produit ce vendredi sur le Nasdaq était le signe d'un retournement de tendance ou s'il s'agissait d'une simple séance de consolidation après plusieurs mois de bonne performance. Le début de semaine prochaine sera très intéressant à suivre, surtout sur les valeurs technologiques...

La journée de ce jeudi était marquée par la décision de la Banque Centrale Européenne et surtout par les commentaires de M.Draghi durant la conférence de presse qui a réitéré des commentaires ultra accommodants allant dans le sens du maintien de taux faibles en Europe pour une période de temps considérable. Cela devrait donc permettre aux taux européens de se maintenir sur des niveaux faibles, et à l'euro de ne plus s'apprécier face au dollar.

En Angleterre, les élections ont tourné à la déroute de T.May qui ressort considérablement affaiblie elle qui cherchait un "mandat clair" et une majorité absolue pour négocier le Brexit. Cette situation ne va probablement pas faciliter les négociations car les résultats étant fort dispersés entre les partis, il ne sera pas facile de construire une position commune pour les négociations. Certains commentateurs parlent d'ailleurs déjà d’une possible fin du Brexit au profit d’un maintien de l'Angleterre dans l'Union Européenne. Nous n'avons aucune idée précise sur cette question, mais une chose est certaine, une période de doutes et d'incertitudes va prendre place en Angleterre. La forte baisse du sterling face aux autres devises durant la nuit en est la meilleure illustration.

Aux USA, J.Comey a fait des déclarations conformes à ce qui circulait dans la presse depuis pas mal de temps et il n'y a donc pas eu de nouvelles déclarations capables d'augmenter la pression sur D.Trump et donc de déstabiliser les marchés. Une fois de plus, la situation semble parfaitement sous contrôle de l'autre côté de l'Atlantique et jour après jour, je me demande ce qui pourrait bien pousser ce marché à corriger...

Europe:

Le Sigma Whole Europe Index reste en mode de consolidation et se maintient toujours au-dessus de son support horizontal rose. Si la situation n'est pas encore critique, il serait tout de même préférable que le marché entame rapidement un rebond afin d'éloigner le risque de cassure du support. La situation est similaire sur les autres indices majeurs européens.

USA:

Le Sigma Whole US index clôture la séance sur une nouvelle hausse modérée. Après avoir ouvert la séance sur de nouveaux sommets historiques, le Nasdaq a connu une séance plus volatile mais il a été en mesure de clôturer proche de l'open, ce qui réduit donc considérablement le risque de retournement; les investisseurs continuant à acheter chaque faiblesse de l'indice. Du côté des bonnes nouvelles, on peut noter une très bonne performance du Russell2000 et des valeurs semi-conducteurs (index SOX: AMD, Nvidia, Lam Research, ...)

 

Conclusion:

La journée de ce jeudi qui était riche en développements se sera finalement déroulée sans surprise dramatique, et les futures sur indices sont relativement stables ce matin, à l'exception de la monnaie anglaise qui est sous pression suite à la débâcle de T.May.

L'Europe continue de consolider et la sous performance accumulée sur les dernières semaines par rapport aux indices américains devient conséquente. Nous pensons qu'un effet de rattrapage devrait bientôt débuter, la question est de savoir si ce rattrapage se fera via une hausse des indices européens ou une baisse des indices US. Nous privilégions pour l'instant un rebond des indices européens en direction de leurs sommets de l'année.